世界の製紙業界、2026年上半期：数量・価格・利益が連動しないのはなぜか

調査の問い / RESEARCH QUESTION

生産量、出荷、価格指数、企業利益、キャッシュフローがそれぞれ異なる方向を示すとき、中国のパルプ、製紙、包装、材料、設備、輸出企業は、どのような共通の軸で需要、利益、リスクを判断すべきでしょうか。

4つのシグナル / FOUR SIGNALS

01 中国機械抄きの紙・板紙生産量は 増加率は要確認、一定規模以上の同業企業の利益は +27.5%、一方、業界PPIは依然として −1.6%。

02 EU27か国 / EU27第2四半期のC17生産は前年同期比 +1.1%、6月の国内市場PPIはなお前年同月比 −0.6%。

03 米国第2四半期の段ボール原紙の稼働率はおよそ 95%、上半期の生産量はなお −5%。板紙製容器の名目出荷額は +4.4%。

04 ブラジルのパルプ・製紙企業の事例Suzanoの輸出パルプ平均純販売価格は +8%、パルプ販売量は −11%、上半期の営業キャッシュフロー流入額は −17.0%。

これらのデータは互いに矛盾しているのではありません。受注、価格、コスト、生産能力・在庫、キャッシュフローが、影響の波及過程でそれぞれ異なる位置にあるのです。

調査の対象範囲 / SCOPE

中国については製品生産量、一定規模以上の同業企業の財務、価格指数を使用します。EU27か国（EU27：European Union, 27 Member States）はNACE C17の業種指数、米国は名目出荷額と業界団体による紙種別データを使用します。日本の一部企業については、2026年4～6月の会計年度第1四半期です。本記事では、集計基準の異なる数値を統合して、世界共通の総量や平均利益を作成しません。

01・中国 / CHINA

利益が27.5%増えても、価格決定力が戻ったとは言えないのはなぜか

仙鶴股份と民豊特紙の半期報告書によると、2026年1～6月の機械抄きの紙・板紙の累計生産量（購入原紙の加工を除く）は8,313.2万トンです。前年同期比は仙鶴が6.0%増、民豊が4.79%増と記載しています。両社とも国家統計局を引用しており、元の統計と集計範囲は確認が必要です。 半期報告書： 仙鶴股份 · 民豊特紙同期間、一定規模以上の製紙・紙製品業の売上高は6,897.9億元、売上原価は6,077.3億元、利益総額は196.1億元で、それぞれ前年同期比5.5%、5.2%、27.5%増となりました。

前向きな兆候は明確です。一定規模以上の企業の集計では、利益の回復が売上高の拡大を上回っています。ただし、公表された当期の総額から単純計算すると、利益総額は売上高の約2.84%に相当します。これは企業の売上総利益率や純利益率ではなく、前年同期の数値を再構成するためにも用いません。利益の成長率と、当期の絶対的な比率が3%未満であることを、併せて読む必要があるという意味です。

価格はまだ同時に力強くなっていません。上半期の製紙・紙製品業PPIは累計で前年同期比−1.6%、6月単月では前年同月比−0.1%、前月比+0.3%でした。木材・パルプ類の購入価格は累計で前年同期比−2.2%です。この組合せは、「数量増、利益回復、価格の弱さ」に近く、利益改善だけでは業界全体が価格決定力を取り戻したとは言えません。

資料：国家統計局の生産量データベース、一定規模以上の工業企業の利益、工業生産者価格。製品生産量、一定規模以上の企業財務、PPIは対象範囲が異なるため、相互に割り算して1トン当たり利益を推計しません。

02・EU27か国 / EU27

生産が先に反転し、価格とキャッシュフローが追いかける

用語説明：EU27は欧州連合の27加盟国（European Union, 27 Member States）を意味し、欧州全体とは異なります。NACE C17は「紙・紙製品製造業」です。

Eurostatによると、EU27のNACE C17生産は、2026年第1四半期に前年同期比1.6%減少した後、第2四半期には同1.1%増に転じました。国内市場の生産者価格指数の前年同月比下落率は、1月の2.0%から6月の0.6%へ縮小しています。これは低い水準での再均衡に近い動きです。生産が先にプラスへ転じ、価格圧力が和らいだとしても、特定の紙種で値上げに成功したとはまだ判断できません。

企業の財務諸表を見ると、地域の生産動向と企業業績の間にはなお大きな隔たりがあります。UPMの継続事業の売上高は前年同期を下回り、比較可能EBITは17%増加しましたが、営業キャッシュフローは4.68億ユーロから2.25億ユーロへ減少しました。このキャッシュフローは継続事業と非継続事業の両方を含みます。Stora Ensoでは調整後EBITが改善した一方、IFRS営業利益と営業キャッシュフローは前年同期を下回りました。

Mondiの基礎的EBITDA（underlying EBITDA）は、5.64億ユーロから3.79億ユーロへ減少しました。同社は、投入コストの上昇と平均販売価格の低下を圧力の要因とし、販売数量増と価格改定による相殺は一部にとどまったと説明しています。この3社はEU27の平均を代表するものではありませんが、中国の輸出関連企業に共通の注意点を示します。欧州の生産指数が改善しても、下流企業が広く値上げを受け入れたとは限らず、顧客の現金支払能力が同時に回復したとも限りません。

2025年の背景：Cepi加盟国の紙・板紙生産量は7,736.5万トン、前年比−1.6%、稼働率は80.7%でした。これはCepi加盟国の集計であり、2026年上半期のEU27データではありません。

資料：Eurostat生産指数、Eurostat国内市場PPI、UPM、Stora Enso、Mondi、Cepi 2025。

03・北米 / NORTH AMERICA

包装は単一の市場ではなく、稼働率だけで需要は分からない

米国国勢調査局M3によると、2026年1～6月の名目出荷額は、紙製品製造が1.6%増、板紙製容器が4.4%増となり、パルプ・紙・板紙工場は0.3%の微減でした。これは米ドル建ての名目金額であり、トン数ではなく、価格変動の影響も除いていません。

AF&PAの集計対象では、包装紙・特殊包装紙の上半期出荷は6%増加した一方、段ボール原紙の上半期生産量は5%減少しました。第2四半期の段ボール原紙稼働率は約95%、国内需要は1%増、輸出は約19%減で、6月末の工場在庫は15か月ぶりの低水準となりました。生産量、稼働率、内需、輸出、在庫は、同じ方向に動いているわけではありません。

これらの数値が同時に成立する重要な要因の一つは、稼働率の分母となる生産能力です。AF&PAの年次調査では、米国の段ボール原紙生産能力は2025年に5.1%減少し、同年の生産量は4.4%減、稼働率は91.9%でした。この調査は米国の紙・板紙生産能力の約87%をカバーし、残りを推計で補完しています。これは2025年の背景データであり、2026年上半期の新たな閉鎖能力ではありません。生産能力の分母、輸出、在庫を見ずに稼働率だけを見ると、需要を過大評価しやすいことを示しています。

印刷・筆記用紙は、当期も明確に弱含みました。非塗工上質紙、塗工上質紙、機械パルプ紙の上半期出荷は、それぞれ9%、3%、28%減少しました。中国のライナーボード・中しん原紙の産業チェーンにとって、北米から得られる示唆は「包装需要が回復」という一言ではありません。まず紙種、内需・外需、在庫、生産能力を分けて見る必要があります。

カナダの補足データ：2026年4月の製紙業の設備稼働率は82.8%でした。季節調整前の暫定単月値であり、北米の上半期平均を代表するものではありません。

資料：U.S. Census Bureau M3、AF&PA包装紙、AF&PA段ボール原紙、AF&PA印刷・筆記用紙、AF&PA 2025年生産能力調査、Statistics Canada。

04・企業事例 / COMPANY SAMPLES

価格はトン当たり利益ではなく、会計利益は現金ではない

第1のずれ：価格と販売数量。Suzanoの暦年上半期の純売上高は225.585億レアルで、前年同期比9.2%減少しました。純利益は46.1%減、営業活動によるキャッシュフロー流入額は17.0%減でした。第2四半期の輸出パルプ平均純販売価格は1トン当たり601米ドルへ上昇し、前年同期比8%増となった一方、パルプ販売量は11%減、調整後EBITDAは23%減でした。価格回復の後も、販売数量、単位当たり現金コスト、為替、設備投資、現金回収を確認する必要があります。

第2のずれ：総量と製品構成。王子ホールディングス（Oji Holdings）の2027年3月期第1四半期（2026年4～6月であり、暦年上半期ではありません）では、生活産業資材事業の売上高が3.5%増加し、営業利益は2億円から58億円へ増加しました。機能材事業の営業利益は41.8%増でした。一方、印刷情報メディア事業の売上高は10.6%減少し、営業赤字が続きました。

同じ構図はCMPCにも見られます。グループの暦年上半期の売上高はほぼ横ばいでしたが、調整後EBITDAは減少しました。パルプ、家庭紙・パーソナルケア事業のSoftys、Biopackagingでは、回復速度が異なります。同じグループ内の3つの材料事業でも、景気循環の曲線は一致しません。

第3のずれ：帳簿上の利益と現金回収。インドネシアの上場発行体INKPは、暦年上半期の純売上高が8.7%増、産業用紙の売上高が27.6%増となりましたが、営業活動による純キャッシュフローは11.7%減少し、純利益には1.853億米ドルの為替差益（純額）が含まれていました。TKIMは売上高が増えたものの、営業利益は同じ動きにならず、営業活動による純キャッシュフローはプラスからマイナスへ転じました。純利益は関連会社利益の影響を大きく受けています。この2社はインドネシアの上場発行体の事例にすぎず、合算してAPPグループの業績とすることはできません。

資料：Suzano業績発表、Suzano中間財務諸表、王子ホールディングス業績・説明資料、CMPC業績・財務諸表、INKP中間報告、TKIM中間報告。企業事例は経営の仕組みを説明するためのもので、地域平均へ外挿しません。

05・中国企業の判断マップ / CHINA DECISION MAP

「方向」を予想するだけでなく、「波及過程」を管理する

中国の輸出向け出荷は、国内価格指数と同じように弱まってはいません。2026年上半期、一定規模以上の製紙・紙製品業の輸出向け引渡額は405.0億元で、前年同期比6.1%増加しました。これは税関統計のHS47、HS48や紙製品の輸出額・トン数とは異なり、世界シェアの推計には用いません。

欧州向け受注の参入要件は増えています。EUの包装・包装廃棄物規則（PPWR）は2026年8月12日から原則適用され、すべての材料・原産地の包装と包装廃棄物を対象とします。ただし、個別の義務にはそれぞれ後続の適用時点があります。EUDRは、大・中規模事業者に2026年12月30日から適用されます。2026年10月29日に確認した欧州委員会の説明によると、従来EU木材規則の対象であった零細・小規模事業者にも同日から適用され、その他の対象となる零細・小規模事業者には2027年6月30日から適用されます。委任規則（EU）2026/2102によって追加された対象製品は2027年12月30日から適用されます。各条件と最新の適用日を確認してください。附属書は、関連する木材パルプ・紙のCN第47章・第48章の製品を対象とし、竹由来製品や回収古紙などには例外を設けています。

01　受注：まず「何が増えているか」を特定する

受注を、紙種、顧客業種、地域、内需・外需、納期、参入条件に分けて把握します。製紙工場は実際の出荷と受注残、包装加工企業は顧客構成と売掛金の質を見ます。輸出企業は、データ、トレーサビリティ、適合文書も納品日程に組み込む必要があります。

02　価格とコスト：「実現した価格差」を見る

企業の実現販売価格、業界PPI、スポット相場は、3つの異なる対象です。製紙工場は、実現販売価格と、パルプ、古紙、エネルギー、薬品、為替、物流を同じ計算期間で比較する必要があります。材料・薬品供給者は、顧客の認定期間、代替性能の根拠、見積有効期限、支払条件も管理する必要があります。

03　生産能力と在庫：まず分母を補正する

「稼働率が上がった」ときは、必ず確認が必要です。生産能力という分母が縮小していないか。恒久的な撤退か、短期の保守停止か、新能力の立上げか。輸出と在庫はどう変わったか。設備メーカーが改造・増設の機会を評価する際は、安定受注、能力利用率、設備投資予算、稼働開始の時期、代金回収条件を併せて見る必要があります。

04　キャッシュフロー：利益が会社に残るか

営業キャッシュフロー、売掛金、在庫、買掛金、設備投資、債務返済時期を併せて、損益計算書の改善が実際に企業に残っているかを判断します。サプライチェーンで協力するうえでは、「顧客に利益が出ている」だけでは不十分です。その利益を現金に変え、増産、与信、長期契約、新材料の導入を支えられるかも確認する必要があります。

資料：国家統計局の輸出向け引渡額、EUのPPWR特設ページ、PPWR適用ガイダンス、EUのEUDR特設ページ、EUDR規則附属書。

結論 / CONCLUSION

下半期に追うべきなのは、変化を本当に現金へ変えた企業

2026年上半期の世界の製紙業界を、「全面回復」や「依然として低迷」の一言に単純化する必要はありません。より正確には、地域、紙種、企業ごとの回復順序が明確に分かれ、価格、生産量、利益が自動的に同じ方向へ動かなくなった、と言えます。

この分化は、強みの意味も変えています。中国の産業チェーンで変動を乗り越えられるのは、単に最速で能力を拡張する企業とは限りません。的確な受注、製品構成、厳格なコスト管理、生産能力の展開時期、適合要件への対応、現金回収を、一貫した仕組みとしてつなげられる企業です。

下半期の中心的な問いは、「紙価格が全般的に上昇するか」ではありません。「部分的な変化を、コスト、生産能力、運転資本の影響を乗り越えて、持続可能なキャッシュフローに変えられるのは誰か」です。