Nine Dragons Paper는 진정으로 강합니다, 2266만 톤뿐만 아니라

2266만 톤는 玖龙의 “그 크기가 얼마나 큰가”라고 답했지만, 세 가지 더 어려운 질문에는 답하지 않았습니다: 왜 아직도 확장할 수 있는가? 신규 생산능력은 시장에 어떻게 흡수됩니까? 미래는 무엇을 통해 톤당 종이 수익과 자본 수익을 개선할 수 있습니까?

FOUR NUMBERS · 네 개의 핵심 숫자

주의: 생산량, 설계 생산능력 및 판매량은 서로 다른 통계 기간과 서로 다른 기준에 해당하므로 직접 합산하거나 서로 대체할 수 없습니다.

ONE SENTENCE · 한 문장으로 玖龙을 이해하기

구룡은 경쟁 좌표 이동을 완료하고 있습니다: 전 세계 재생 섬유를 조직하고 포장지 규모를 확대하는 것에서, 다중 섬유 원료와 펄프·제지 일체화, 제품 구조와 자본 효율성이 함께 수익 탄력성을 결정하는 방향으로 전환하고 있습니다.

핵심 판단

먼저 결론을 말씀드리면, 구룡강은 규모를 경영 결과로 전환하고 있습니다.

구룡이 가장 복제하기 어려운 것은 특정 종이 기계, 특정 기지 또는 특정 종이 종류가 아니라, 여섯 가지 능력이 동일한 가치 사슬을 따라 서로 맞물리는 것입니다.

01 · 네트워크로 보는 규모

첫 번째 층: 2266만 톤는 단지 결과일 뿐이며, 네트워크 협업이 원인입니다.

회사 공식 홈페이지 및 2025/2026 중기 보고서에 따르면, 구룡은 중국에 10개의 제지 기지와 8개의 포장 기지를 배치하고 있으며, 베트남, 말레이시아 및 미국에 제지·제지·포장 자산을 배치하고 있습니다; 주요 기지는 또한 열전 복합 발전, 창고 및 물류 시스템을 갖추고 있습니다.

이러한 규모가 실제로 가치를 창출하려면 세 번의 전환을 완료해야 합니다: 집중 구매를 원료 비용 우위로 전환하고, 다중 기지 배치를 더 짧은 고객 납품 반경으로 전환하며, 대형 장비를 안정적인 품질과 지속적인 고부하 운전으로 전환합니다.

2025년 7월부터 12월까지, 그룹의 중국 시장 매출이 전년 대비 약 60만 톤 증가했으며, 해외 시장에서는 약 40만 톤 증가했으며, 반기 총 판매량이 연속 세 번째로 비교 가능한 기간 동안 사상 최고치를 기록했습니다. 제지 설계 연간 생산능력이 2500만 톤를 초과하는 기업에게는, 주문이 신규 생산능력을 지속적으로 수용할 수 있는지가 명목 생산능력 자체보다 더 중요합니다.

02 · 섬유 원료 관리

두 번째 층: 원료 재구성이 이번 전환의 주축입니다.

구룡의 초기 가장 전형적인 역량은 해외 재활용 섬유 자원을 중국 산업 포장 수요와 연결하여 전 세계 구매 및 재생 섬유 조직의 우위를 형성하는 것입니다. 수입 재생 섬유 정책, 국제 물류 및 원료 가격 체계의 변화에 따라 이 능력은 사라지지 않았지만, 원료 우위의 경계는 “저비용 폐지 확보”에서 “다양한 섬유 사이에서 선택권을 유지”로 전환되었습니다.

구룡이 제시한 새로운 답변은 국내에서 폐지, 목재 펄프, 재생 펄프 및 목섬유를 동시에 재활용하는 구성을 포함하고 있습니다. 2025년 12월 말까지, 해당 섬유 원료 설계 연간 생산능력은 약 820만 톤이며, 그 중 목재 펄프 540만 톤, 재생 펄프 70만 톤, 목섬유 210만 톤입니다; 공개된 프로젝트가 모두 전면 가동된 후, 회사는 이 설계 생산능력이 약 1070만 톤에 이를 것으로 예상합니다. 후자의 숫자는 미래 설계 능력에 해당하며, 현재 생산량이 아니고, 원료 자급률과도 동일하지 않습니다.

이 체계의 가치는 구매 비용 절감에만 국한되지 않습니다. 목재 펄프와 고품질 섬유는 고급 뉴카드, 화이트 카드지 및 문화지의 품질 상한을 높였으며, 재생 섬유는 산업 포장지의 순환 및 비용 기반을 유지하고, 다중 섬유 조합은 기업이 종이 종류 성능, 원료 가격 차이 및 시장 주기에 따라 배합을 조정하여 더 큰 비용과 제품 선택 공간을 확보할 수 있게 합니다.

03 · 제품 구성

제3층: 고급화는 종이 종류를 더 많이 만드는 것이 아니라, 이익 구조를 재정의하는 것입니다.

회사별로 구분하면, 포장용 종이보드에는 소카드지, 고강도 골판지, 코팅 회색 바탕 화이트보드지 및 화이트카드지가 포함되며, 2025년 7월부터 12까지 월 합계는 약 89%의 수익에 기여합니다. 따라서 “포장지가 여전히 주도하고 있다”는 것이 내부 구조에 변화가 없다는 뜻은 아닙니다: 같은 기간 백색 카드지 판매량이 전년 대비 133.3% 증가했으며, 이는 소카드지의 1.1%와 고강도 골판지의 2.4%보다 현저히 빠릅니다.

이 변화는 구룡이 포장지에서 벗어나는 것이 아니라 기존 규모 곡선 위에 새로운 제품 및 이익 곡선을 추가하고 있음을 보여줍니다. 2025년 12월 말까지, 회사의 화이트 카드지와 문화지 디자인 연간 생산능력은 모두 약 300만 톤이며, 고급 카카드지와 고가치 특수지 등으로 계속 확장하고 있습니다.

일반 산업용 포장지와 비교할 때, 화이트 카드지와 식품 및 소비재 포장 원지는 섬유 청정도, 표면 강도, 인쇄 적합성, 냄새 제어, 접이식 성형 및 고객 인증에 더 많이 의존합니다. 제조 난이도가 더 높고 도입 주기가 더 길어집니다; 일단 안정적인 품질, 가공 적합성 및 적용 인증이 형성되면 가격 구조와 고객 충성도를 개선할 기회가 더욱 커집니다.

04 · 새로운 산업 거점

제4층: 베이하이와 후베이는 두 개의 새로운 공장이 아니라 두 개의 통합 허브입니다.

회사 공식 홈페이지에 따르면 현재 공개된 바에 따르면, 베이하이 기지는 약 325만 톤 제지 연간 생산능력과 190만 톤 목재 펄프 연간 생산능력을 갖추고 있으며, 후베이 기지는 약 300만 톤 제지, 195만 톤 목재펄프 및 21만 톤 목섬유 연간 생산능력을 갖추고 자체 부두를 건설하고 있습니다. 두 개의 주요 기지는 원료 보충 체인 및 고급 종이 종류 확장 과제를 공동으로 수행합니다.

북해의 전략적 가치는 특히 주목할 가치가 있습니다. 그것은 항구와 가깝고, 동남아의 목재 조각 등 원자재 및 부자재를 수용할 수 있으며, 서부 육해 신통로를 통해 중국 서부, 동남아 및 중동 시장을 연결합니다. 2026년 1월, 북해항 목재 시트 전용 부두는 외부 개방 검수를 통해 목재 시트 수입, 항구 하역 및 펄프·종이 생산 사이의 물류 체인이 더욱 보완됨을 의미합니다.

산업 시스템 관점에서 볼 때, 두 주요 거점의 가치는 단순히 몇 대의 제지기를 추가하는 것이 아니라 섬유 원료, 제지, 제지, 공공 공사, 물류 및 지역 시장을 새로운 비용 중심 및 성장 중심으로 조직하는 것입니다. 대형 프로젝트의 성공 여부는 전체 시스템의 협업으로 생산에 달려 있으며, 단일 생산 라인이 가동을 완료하는 것이 아닙니다.

05 · 운영 체계

제5층: 보이지 않는 장벽은 대형 시스템의 복제 능력입니다.

기업이 하나의 거점을 보유하고 있을 때, 우수한 공장장과 공정 팀은 경험을 바탕으로 문제를 해결할 수 있습니다; 기업이 10개가 넘는 대규모 생산 노드를 보유하고 있을 경우, 경쟁력은 표준화, 데이터화 및 교차 기반 복제에서 비롯되어야 합니다.

회사는 전 과정 정밀 벤치마킹, 기지 간 협업, 모범 사례 공유 및 기술 역량 강화를 지속적으로 추진하고 있습니다. 구룡과 같은 규모가 큰 기업에게는 디지털 도구 자체가 장벽이 아닙니다; 진정한 장벽은 데이터 기준을 통일하고 비정상적인 폐쇄 루프를 통해 펄프 수율, 제지기 효율, 증기 단위 소비량, 화학품 소비, 품질 불만 및 재고 주기를 비교 가능하고, 책임을 추궁할 수 있으며, 복제 가능한 경영 행동으로 전환하는 것입니다.

2026년 7월, Nine Dragons Paper 북해 회사와 광시 대학이 공동으로 “학자 혁신 스튜디오”를 설립했으며, 기업의 실제 요구에 맞추어 연구팀, 실험 플랫폼 및 성과 전환 메커니즘을 배치할 계획입니다. 공개된 정보가 아직 구체적인 기술 과제와 성과를 공개하지 않았으므로, 보다 정확한 판단은 이것이 구룡이 산학연 전환 능력을 강화한다는 새로운 조직 신호이며, 이미 특정 제품의 돌파구를 형성했다는 증거가 아니라는 것입니다.

06 · 자본 효율

제6계층: 규모에는 대가가 있으며, 최종적으로는 자본 수익으로 검증해야 합니다.

펄프·제지 일체화와 대규모 기지 건설에는 장기간에 걸친 대규모 설비투자가 필요합니다. 나인드래곤스페이퍼의 2024/2025 회계연도 자본 지출은 약 148.32억 위안이었고, 2025년 6월 말 총부채는 총자산의 약 66.0%였습니다. 2025년 12월 말 그룹 차입금은 약 734.67억 위안이었으며, 은행 및 현금 잔액, 단기 은행예금과 사용이 제한된 현금을 합하면 약 66.13억 위안이었습니다. 공시된 미인출 비약정 차입 한도는 약 532.62억 위안으로, 이미 약정된 신용한도와 동일하게 볼 수 없습니다.

긍정적인 측면은 2025년 7월부터 12까지의 월 총이익률이 전년 동기 대비 약 9.5%에서 14.4%로 상승하여 약 4.8%포인트까지 상승했으며, 영업이익은 전년 대비 113.4% 증가했고, 신규 펄프 프로젝트가 실적에 기여하기 시작했습니다. 이는 전략이 실현되기 시작한 증거이지만, 아직 전체 주기의 확인은 아닙니다. 다음 단계는 새로운 생산능력 상승이 안정적으로 영업 현금 흐름으로 전환될 수 있는지와 원자재·재고·미수·지불 시스템이 더 큰 규모에서 효율성을 유지할 수 있는지를 살펴보아야 합니다.

2026년 7월, 구룡은 원금 4억 미국 달러와 표면 배당률 14.00%에 대한 우선 영구자본증권 현금 재매입 제안을 완료했으며, 최종적으로 약 3.995억 미국 달러를 수락하여 미상환 원금 약 99.9%를 차지합니다. 회사는 목적을 수익성 향상 및 자본 구조 최적화로 표현합니다. 이는 고비용 자본에 대한 적극적인 조정으로 이해될 수 있지만, 단일 도구 매입 자체만으로는 총 레버리지가 크게 감소했음을 증명할 수 없습니다.

2026년 변화 신호

여섯 개의 최신 단서가 동일한 전략 주선을 맞춰냅니다.

BIOTEN 포장 VIEW

BIOTEN 포장 관찰: 고급화의 다음 단계는 종이 기능 엔지니어링입니다.

구룡이 화이트 카드지, 고급지 및 고급 소비재 포장 원지에 더욱 진출함에 따라, 제품은 식품, 식음료, 뷰티, 의약 및 소비자 전자 등 다양한 분야의 종합적인 요구에 더욱 직접적으로 대응하게 됩니다: 강도, 중량 및 비용뿐만 아니라 표면 효과, 차단 성능, 냄새 제어 및 이동 위험, 인쇄 및 성형 효율, 식품 접촉 안전 및 순환 규정 준수를 고려해야 합니다.

주목할 점은, 구룡 2025/2026 중기 보고서의 제품 섹션에 50—450그램/제곱미터의 단면 라미네이트지 및 코어 라미네이트 종이가 열거되어 있으며, 적용 분야는 식품 포장, 산업 보호, 의료용품 및 인쇄 기재를 포괄합니다. 이는 그룹의 제품 경계가 원지에서 기능성 종이 기반 재료로 확대되었음을 나타냅니다; 그러나 공개된 자료만으로는 구체적인 차단 재료 경로, 사업 규모, 인증 범위 및 재활용 성능을 판단하기에 충분하지 않습니다.

이는 가치 증가가 제지 기계 측에서만 발생하는 것이 아니라 코팅, 표면 처리, 인쇄, 복합, 열밀봉 및 최종 제품 가공을 따라 계속 전달된다는 것을 의미합니다. 원지 기업, 포장 기업, 장비 기업 및 기능성 소재 기업 간에는 단일 공급에서 최종 성능, 가공 창구 및 규정 준수 데이터를 중심으로 한 공동 개발로 전환해야 합니다.

위 내용은 구룡이 공개한 제품 구조 변화를 기반으로 형성된 산업 체인 추론이며, 구룡이 특정 소재 경로를 선택했다는 것을 의미하지도 않고, 구룡과 BIOTEN 포장 사이에 제품 채택, 테스트 또는 협력 관계가 존재한다는 의미도 아닙니다.

결론

2266만 톤는 결과입니다, 규모 전환 효율이 답입니다.

Nine Dragons Paper가 진정으로 강력한 것은 2266만 톤 생산량뿐만 아니라 2540만 톤 설계 생산능력뿐만 아니라, 거대한 자산을 원료 선택권, 단위 비용, 제품 커버리지, 지역 납품 및 공급 안정성으로 조직하는 시스템 기반을 이미 구축했기 때문입니다.

그것은 현재 두 번째 역량 재구성을 완료하고 있습니다: 첫 번째는 전 세계 재생 섬유 조직과 포장지 규모에 의존하여 선두를 형성했으며, 두 번째는 목재 펄프, 재생 펄프 및 다섬유 시스템을 기반으로 고급 카, 화이트 카드지, 문화지 및 기타 고가치 종이 기반 소재 시장에 진입하고 현금 흐름으로 확장 품질을 검증합니다.

하지만 중자산 확장은 최종적으로 세 가지 검증을 받아야 합니다:

만약 이 세 가지가 계속 실현된다면, 구룡의 선두는 톤수 선두에서 시스템 선두로 업그레이드될 것입니다; 실현이 부족하면 초대규모도 고정 비용, 재고 및 자본 압박을 확대할 것입니다. 두 결과 사이의 분수령은 수만 톤을 계속 늘리는 것이 아니라, 각 톤의 신규 능력이 더 높은 품질의 수익을 창출할 수 있는가에 달려 있습니다.

다음 호 · 시리즈 예고

다음 기사: Sun Paper는 왜 강한가? 답은 한 가닥의 섬유에 숨겨져 있습니다.

“중국 제지 산업 강기업 샘플 연구”는 단순한 기업 소개를 하지 않고, 주요 제지 기업의 자원, 비용, 제품, 관리 및 산업 체인 역량을 지속적으로 분석합니다.