22,66 Millionen Tonnen zeigen, wie groß Nine Dragons ist. Sie beantworten aber nicht drei schwierigere Fragen: Warum kann das Unternehmen weiter expandieren? Wie nimmt der Markt neue Kapazitäten auf? Und wodurch lassen sich künftig Gewinn je Tonne Papier und Kapitalrendite verbessern?

VIER ZAHLEN · Vier Schlüsselzahlen

Hinweis: Produktion, Konstruktionskapazität und Umsatz gehören zu unterschiedlichen statistischen Zeiträumen und Erfassungsumfangn und können nicht direkt addiert oder ersetzt werden.

EIN SATZ · Verstehen Sie neun Drachen in einem Satz

Nine Dragons vollzieht eine Migration der Wettbewerbskoordinaten: von der Organisation globaler Recyclingfasern und der Vergrößerung des Umfangs von Verpackungspapier bis hin zur Hinwendung zu Mehrfaserrohstoffen, Zellstoff- und Papierintegration, Produktstruktur und Kapitaleffizienz, um gemeinsam die Rentabilitätsstabilität zu bestimmen.

CORE JUDGMENT

Lassen Sie uns zunächst über die Schlussfolgerung sprechen: Nine Dragons wandelt Größe in Geschäftsergebnisse um.

Am schwierigsten zu kopieren ist für Nine Dragons nicht eine bestimmte Papiermaschine, eine bestimmte Basis oder eine bestimmte Papiersorte, sondern das Ineinandergreifen von sechs Fähigkeiten entlang derselben Wertschöpfungskette:

01 · SCALE AS A NETWORK

Stufe 1: 22,66 Millionen Tonnen sind nur das Ergebnis, Netzwerkzusammenarbeit ist der Grund

Laut der offiziellen Website des Unternehmens und dem Zwischenbericht 2025/2026 hat Nine Dragons 10 Papierherstellungsstandorte und 8 Verpackungsstandorte in China sowie Papierherstellungs-, Zellstoff- und Verpackungsanlagen in Vietnam, Malaysia und den Vereinigten Staaten errichtet; die Hauptstützpunkte sind außerdem mit Kraft-Wärme-Kopplungs-, Lager- und Logistiksystemen ausgestattet.

Damit diese Art von Größenordnung wirklich Mehrwert schafft, müssen drei Transformationen vollzogen werden: die Umwandlung einer zentralisierten Beschaffung in Kostenvorteile bei Rohstoffen, die Umwandlung des Multi-Base-Layouts in einen kürzeren Kundenlieferradius und die Umwandlung großer Geräte in eine stabile Qualität und einen nachhaltigen Betrieb mit hoher Auslastung.

Von Juli bis Dezember 2025 stieg der Absatz der Gruppe im chinesischen Markt gegenüber dem Vorjahr um rund 600.000 Tonnen und auf den Auslandsmärkten um rund 400.000 Tonnen. Der Gesamtabsatz des Halbjahres erreichte damit im dritten vergleichbaren Zeitraum in Folge einen neuen Höchststand. Für ein Unternehmen mit einer ausgelegten Papierproduktionskapazität von mehr als 25 Millionen Tonnen pro Jahr ist entscheidender als die nominelle Kapazität, ob die Nachfrage die zusätzlichen Mengen dauerhaft aufnehmen kann.

02 · FIBER CONTROL

Ebene 2: Die Neuordnung der Rohstoffbasis ist der Kern dieser Transformation

Die typischste Fähigkeit von Nine Dragons bestand in seinen Anfängen darin, ausländische Recyclingfaserressourcen mit Chinas Industrieverpackungsbedarf zu verbinden und so Vorteile bei der globalen Beschaffung und der Organisation von Recyclingfasern zu schaffen. Mit den Änderungen in der Politik für importierte Recyclingfasern, der internationalen Logistik und den Rohstoffpreissystemen ist diese Fähigkeit nicht verschwunden, aber die Grenze der Rohstoffvorteile hat sich von der „Gewinnung von kostengünstigem Altpapier“ hin zur „Aufrechterhaltung des Rechts, zwischen einer Vielzahl von Fasern zu wählen“ verschoben.

Die neue Antwort von Nine Dragons besteht darin, inländisches recyceltes Altpapier, Holzzellstoff, recycelten Zellstoff und Holzfasern gleichzeitig zu konfigurieren. Mit Stand Ende Dezember 2025 beträgt die geplante jährliche Produktionskapazität an Faserrohstoffen etwa 8,2 Millionen Tonnen, darunter 5,4 Millionen Tonnen Holzzellstoff, 700.000 Tonnen Recyclingzellstoff und 2,1 Millionen Tonnen Holzfasern. Nachdem alle bekannt gegebenen Projekte vollständig in Betrieb genommen sind, geht das Unternehmen davon aus, dass die geplante Produktionskapazität etwa 10,7 Millionen Tonnen erreichen wird. Die letztgenannte Zahl bezieht sich auf zukünftige Designfähigkeiten, nicht auf die aktuelle Produktion, und sie ist auch nicht gleichbedeutend mit dem Grad der Rohstoffselbstversorgung.

Der Wert dieses Systems geht über die Reduzierung der Anschaffungskosten hinaus. Holzzellstoff und hochwertige Fasern haben die Obergrenze der Qualität von hochwertigem Kraftpapier, weißem Karton und grafisches Papier angehoben; Recyclingfasern behalten die Recycling- und Kostenbasis von Industrieverpackungspapier; die Kombination aus mehreren Fasern ermöglicht es Unternehmen, Rezepturen basierend auf der Leistung des Papiertyps, den Unterschieden bei den Rohstoffpreisen und den Marktzyklen anzupassen und so mehr Spielraum für die Kosten- und Produktauswahl zu gewinnen.

03 · PRODUCT MIX

Ebene 3: Die Ausrichtung auf hochwertige Produkte verändert die Gewinnstruktur und umfasst mehr als zusätzliche Papiersorten

Nach der Einteilung des Unternehmens umfasst Verpackungskarton Kraftliner, hochfestes Wellpappenrohpapier, gestrichenen Graurückenkarton und weißen Karton. Diese Produkte trugen von Juli bis Dezember 2025 zusammen rund 89 % zum Umsatz bei. Die weiterhin dominante Rolle von Verpackungspapier bedeutet jedoch nicht, dass sich die Zusammensetzung nicht verändert: Im selben Zeitraum stieg der Absatz von weißem Karton gegenüber dem Vorjahr um 133,3 %, deutlich stärker als bei Kraftliner mit 1,1 % und hochfestem Wellpappenrohpapier mit 2,4 %.

Diese Reihe von Änderungen zeigt, dass Nine Dragons sich nicht aus dem Verpackungspapiergeschäft zurückzieht, sondern der ursprünglichen Skalenkurve neue Produkte und Gewinnkurven hinzufügt. Mit Stand Ende Dezember 2025 betrug die ausgelegte jährliche Produktionskapazität des Unternehmens für weißen Karton und grafisches Papier jeweils etwa 3 Millionen Tonnen und wird weiterhin auf hochwertigen Kraftkarton, hochwertiges Spezialpapier und andere Bereiche ausgeweitet.

Im Vergleich zu gewöhnlichem Industrieverpackungspapier sind bei weißem Karton sowie Rohpapier für Lebensmittel- und Konsumgüterverpackungen die Sauberkeit der Fasern, die Oberflächenfestigkeit, die Bedruckbarkeit, die Geruchskontrolle, die Faltformung und die Kundenzertifizierung wichtiger. Die Herstellung ist schwieriger und der Einführungszyklus länger; sobald eine stabile Qualität, Verarbeitungsanpassung und Anwendungszertifizierung erreicht sind, gibt es mehr Möglichkeiten, die Verkaufspreisstruktur und die Kundenbindung zu verbessern.

04 · NEW INDUSTRIAL HUBS

Ebene 4: Beihai und Hubei sind zwei integrierte Knotenpunkte, keine bloßen neuen Fabriken

Laut der aktuellen Offenlegung auf der offiziellen Website des Unternehmens verfügt der Standort Beihai über eine jährliche Produktionskapazität von etwa 3,25 Millionen Tonnen Papierherstellung und 1,9 Millionen Tonnen Holzzellstoff; die Hubei-Basis verfügt über eine jährliche Produktionskapazität von etwa 3 Millionen Tonnen Papierherstellung, 1,95 Millionen Tonnen Zellstoff und 210.000 Tonnen Holzfasern und verfügt über ein eigenes Terminal. Die beiden Stützpunkte übernehmen gemeinsam die Aufgaben der Versorgung der Rohstoffversorgungskette und der Erweiterung hochwertiger Papiersorten.

Der strategische Wert der Nordsee verdient besondere Aufmerksamkeit. Es liegt in der Nähe des Hafens und kann Roh- und Hilfsstoffe wie ASEAN-Holzspäne übernehmen und verbindet die Märkte Westchinas, ASEANs und des Nahen Ostens über den Neuen Westlichen Land-See-Korridor. Im Januar 2026 bestand der spezielle Hackschnitzelliegeplatz des Hafens Beihai die Abnahmeprüfung für die Öffnung zur Außenwelt, was bedeutet, dass die Logistikkette zwischen Hackschnitzelimport, Hafenbe- und -entladung sowie Zellstoff- und Papierproduktion weiter vervollständigt wurde.

Aus Sicht des Industriesystems besteht der Wert der beiden Stützpunkte nicht einfach darin, ein paar Papiermaschinen hinzuzufügen, sondern darin, Faserrohstoffe, Zellstoff, Papierherstellung, öffentliche Arbeiten, Logistik und regionale Märkte in neuen Kostenstellen und Wachstumszentren zu organisieren. Der Erfolg eines Großprojekts hängt letztlich von der koordinierten Produktion des gesamten Systems ab und nicht vom Anlauf einer einzelnen Produktionslinie.

05 · OPERATING SYSTEM

Ebene 5: Die schwer sichtbare Eintrittsbarriere liegt in der Fähigkeit, große Systeme zu reproduzieren

Wenn ein Unternehmen nur eine Basis hat, können sich hervorragende Fabrikleiter und Prozessteams bei der Lösung von Problemen auf ihre Erfahrung verlassen; wenn ein Unternehmen über mehr als zehn große Produktionsknoten verfügt, muss die Wettbewerbsfähigkeit auf Standardisierung, Digitalisierung und standortübergreifender Replikation beruhen.

Das Unternehmen gab bekannt, dass es weiterhin ein verfeinertes Benchmarking, standortübergreifende Zusammenarbeit, den Austausch bewährter Verfahren und die technologische Stärkung in der gesamten Kette fördert. Für ein Unternehmen der Größe Nine Dragons stellen digitale Tools selbst kein Hindernis dar; die wirklichen Hindernisse sind einheitliche Datenqualität und abnormaler geschlossener Kreislauf, der Zellstoffausbeute, Papiermaschineneffizienz, Dampfeinheitsverbrauch, Chemikalienverbrauch, Qualitätsbeschwerden und Lagerumschlag in vergleichbare, rechenschaftspflichtige und reproduzierbare Geschäftsaktivitäten umwandelt.

Im Juli 2026 werden die Nine Dragons Paper Beihai Company und die Guangxi-Universität gemeinsam ein „Academician Innovation Studio“ aufbauen und planen, ein wissenschaftliches Forschungsteam, eine experimentelle Plattform und einen Leistungstransformationsmechanismus auf der Grundlage der tatsächlichen Bedürfnisse des Unternehmens zu konfigurieren. In öffentlichen Informationen wurden keine spezifischen technischen Themen und Ergebnisse veröffentlicht. Eine genauere Einschätzung lautet daher, dass dies ein neues organisatorisches Signal für Nine Dragons ist, um seine Fähigkeit zur Transformation von Industrie, Wissenschaft und Forschung zu stärken, und nicht ein Beweis dafür, dass ein bestimmter Produktdurchbruch erzielt wurde.

06 · CAPITAL EFFICIENCY

Stufe 6: Größe hat ihren Preis, der letztlich durch die Kapitalrendite nachgewiesen werden muss

Die Integration von Zellstoff und Papier sowie der groß angelegte Bau von Stützpunkten erfordern langfristige und umfangreiche Investitionen. Die Investitionsausgaben von Nine Dragons im Geschäftsjahr 2024/2025 belaufen sich auf etwa 14,832 Milliarden Yuan; per Ende Juni 2025 machten die gesamten Verbindlichkeiten rund 66,0 % der Bilanzsumme aus. Ende Dezember 2025 beliefen sich die Kreditaufnahmen der Gruppe auf etwa 73,467 Milliarden Yuan, und ihre Bank- und Barguthaben, kurzfristigen Bankeinlagen und verfügungsbeschränkten Barmittel beliefen sich auf insgesamt etwa 6,613 Milliarden Yuan; die offengelegte nicht in Anspruch genommene und nicht zugesagte Kreditlinie belief sich auf etwa 53,262 Milliarden Yuan. Letzteres ist nicht mit einem zugesagten, bereits gesperrten Kredit gleichzusetzen.

Positiv zu vermerken ist, dass die Bruttogewinnmarge von Juli bis Dezember 2025 auf 14,4 % gestiegen ist, gegenüber etwa 9,5 % im Vorjahreszeitraum, was einem Anstieg von etwa 4,8 Prozentpunkten entspricht; der Betriebsgewinn stieg im Jahresvergleich um 113,4 %, und neue Zellstoff- und Papierprojekte begannen, zur Leistung beizutragen. Dies ist ein Beweis dafür, dass die Strategie Früchte trägt, aber noch keine Bestätigung für einen vollständigen Zyklus. Der nächste Schritt hängt davon ab, ob die neue Produktionskapazität stabil in einen operativen Cashflow umgewandelt werden kann und ob die Rohstoff-, Lager- und Debitoren- und Kreditorensysteme die Effizienz in größerem Maßstab aufrechterhalten können.

Im Juli 2026 schloss Nine Dragons ein Barrückkaufangebot für Senior Perpetual Capital Securities mit einem Nennwert von 400 Millionen US-Dollar und einer Kuponausschüttungsrate von 14,00 % ab und erhielt schließlich etwa 399,5 Millionen US-Dollar, was etwa 99,9 % des ausstehenden Kapitals entspricht. Das Unternehmen hat sich zum Ziel gesetzt, die Rentabilität zu verbessern und die Kapitalstruktur zu optimieren. Dies kann als proaktive Anpassung an das kostenintensive Kapital verstanden werden, doch der Rückkauf einzelner Instrumente allein beweist nicht, dass die Gesamtverschuldung deutlich zurückgegangen ist.

2026 CHANGE SIGNALS

Sechs aktuelle Entwicklungen verdeutlichen eine gemeinsame strategische Linie

BIOTEN PACKAGING VIEW

BIOTEN Packaging im Blick: Der nächste Schritt zu höherwertigen Produkten ist die technische Funktionalisierung von Papier

Wenn Nine Dragons weiter in die Bereiche Weißkarton, Premiumpapier und hochwertiges Rohpapier für Verbraucherverpackungen einsteigt, werden seine Produkte den umfassenden Anforderungen der Lebensmittel-, Catering-, Schönheits-, Medizin- und Unterhaltungselektronikszenarien direkter gerecht: Es müssen nicht nur Festigkeit, Gewicht und Kosten berücksichtigt werden, sondern auch Oberflächeneffekt, Barriereleistung, Geruchskontrolle und Migrationsrisiko, Druck- und Formeffizienz, Lebensmittelkontaktsicherheit und Recycling-Compliance.

Es ist erwähnenswert, dass im Produktkapitel des Zwischenberichts 2025/2026 von Nine Dragons einseitig laminiertes Papier und Sandwich-laminiertes Papier mit einer Dichte von 50–450 g/m2 aufgeführt sind, mit Anwendungen in den Bereichen Lebensmittelverpackung, Industrieschutz, medizinische Versorgung und Drucksubstrate. Dies zeigt, dass sich die Produktgrenzen der Gruppe vom Basispapier bis hin zu funktionalen papierbasierten Materialien erweitert haben; die öffentlichen Informationen reichen jedoch nicht aus, um den spezifischen Weg des Barrierematerials, die Geschäftsgröße, den Zertifizierungsumfang und die Recyclingfähigkeitsleistung zu bestimmen.

Dies bedeutet, dass die Wertsteigerung nicht nur auf der Seite der Papiermaschine erfolgt, sondern sich auch entlang der Beschichtung, Oberflächenbehandlung, Bedruckung, Laminierung, Heißsiegelung und Endproduktverarbeitung fortsetzt. Rohpapierunternehmen, Verpackungsunternehmen, Ausrüstungsunternehmen und Unternehmen für funktionelle Materialien müssen von einer Einzelpunktversorgung zu einer gemeinsamen Entwicklung rund um Terminalleistung, Verarbeitungsfenster und Compliance-Daten übergehen.

Bei dem oben Gesagten handelt es sich um einen Industriekettenabzug, der auf von Nine Dragons offengelegten Änderungen in der Produktstruktur basiert. Dies bedeutet nicht, dass Nine Dragons einen bestimmten Materialweg gewählt hat, noch bedeutet es, dass Nine Dragons eine Produkteinführungs-, Test- oder Kooperationsbeziehung mit BIOTEN Packaging unterhält.

CONCLUSION

22,66 Millionen Tonnen sind das Ergebnis – entscheidend ist, wie effizient Größe in Wert umgewandelt wird

Was Nine Dragons Paper wirklich auszeichnet, ist nicht nur seine Produktion von 22,66 Millionen Tonnen oder nur seine Auslegungskapazität von 25,4 Millionen Tonnen, sondern es hat ein Systemfundament geschaffen, das riesige Vermögenswerte in Rohstoffoptionen, Stückkosten, Produktabdeckung, regionale Lieferung und Lieferstabilität organisiert.

Das Unternehmen schließt die zweite Umstrukturierung seiner Kapazitäten ab: Zum ersten Mal stützte es sich auf den Umfang des weltweiten Recyclingfaser-Tissue- und Verpackungspapiers, um eine führende Position einzunehmen; das zweite Mal basierte auf Holzzellstoff, recyceltem Zellstoff und Mehrfasersystemen, stieg in den Markt für hochwertiges Kraftpapier, weißen Karton, grafisches Papier und weitere hochwertige papierbasierte Materialien ein und nutzte den Cashflow, um die Qualität der Expansion zu testen.

Aber der vermögensintensive Ausbau muss sich letztlich drei Tests unterziehen:

Wenn diese drei Punkte weiterhin erfüllt sind, wird die Führung von Nine Dragons von der Tonnageführerschaft zur Systemführerschaft ausgebaut; wenn eine unzureichende Erfüllung erreicht wird, wird der extrem große Maßstab auch den Druck auf Fixkosten, Lagerbestände und Kapital verstärken. Der Wendepunkt zwischen den beiden Ergebnissen besteht nicht darin, wie viele Zehntausende Tonnen hinzugefügt werden, sondern darin, ob jede Tonne neuer Kapazität zu qualitativ hochwertigeren Erträgen führen kann.

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