PRINCIPAUX PAPETIERS CHINOIS · N° 04
Pourquoi Shanying International est-il fort ? Ce qu'il fonctionne réellement, c'est un réseau circulaire
Au-delà des pertes, comprendre comment s’articulent les fibres recyclées, sept grands sites, 2 milliards de mètres carrés d’emballages et les clients finaux — pourquoi les bénéfices sont sous pression, quels ajustements ont déjà eu lieu et ce qui reste à vérifier pour confirmer le redressement.
Un réseau circulaire créateur de valeur ne se limite pas à juxtaposer « recyclage, papeterie et emballage » dans un organigramme. Il réintroduit dans la fabrication du papier les fibres récupérées auprès des clients finaux, fait partager aux papeteries et aux usines d’emballages les données de commandes, de prix, de qualité et de stocks, et améliore conjointement la logistique, la consommation d’énergie et la rotation des capitaux.
La chose la plus évidente à propos de Shanying International est sa taille. Le rapport annuel 2025 de l'entreprise indique que la capacité de production actuelle des sept principales bases nationales de fabrication de papier a atteint 10 millions de tonnes et que la production annuelle du secteur de l'emballage dépasse 2 milliards de mètres carrés ; le volume des ventes de papier de base est de 7,486 millions de tonnes et le volume des ventes d'emballages est de 2,097 milliards de mètres carrés. Une telle taille est bien sûr importante, mais si vous utilisez uniquement la capacité de production et les ventes pour expliquer Shanying, vous manquerez la partie la plus difficile à copier : elle se situe à la fois aux quatre nœuds de l'entrée des vieux papiers, de l'approvisionnement en papier de base, de la fabrication des cartons et des gros clients finaux.
Ce qui mérite davantage d’être étudié par l’industrie, c’est que ces nœuds ne sont pas des chaînes à sens unique. L'usine d'emballage dessert des clients de l’électronique grand public, de l’électroménager, de l’alimentaire, de la chimie, de l’industrie légère, du commerce électronique et de la livraison express ; le papier recyclable généré par les clients finaux peut être relié à l'approvisionnement en fibres recyclées ; les sept bases de papier de base sont respectivement proches des zones de consommation, de fabrication et de production de vieux papiers ; le système numérique continue de connecter les achats, le contrôle qualité, la planification de la production, l'entreposage et le calcul de la marge brute. Ce que Shanying essaie réellement de faire fonctionner, c'est une boucle fermée de « recyclage-fabrication du papier-emballage-recyclage ».
Mais la taille du réseau ne se traduit pas automatiquement par des bénéfices importants. En 2025, la perte de bénéfice net de l'entreprise attribuable à la société mère était de 1,136 milliard de yuans et la marge bénéficiaire brute de l'activité de fabrication du papier n'était que de 3,22 % ; au premier trimestre 2026, la perte de bénéfice nette attribuable à la société mère était de 497 millions de yuans et la marge bénéficiaire brute globale calculée selon le rapport était d'environ 2,46 %. Si l'on considère uniquement les résultats des bénéfices, il est facile de comprendre le problème comme un « échec d'échelle » ; Si l'on additionne le volume des ventes, la différence de prix par tonne de papier, les délais de paiement aux fournisseurs, les amortissements des nouvelles capacités de production et le remboursement des obligations convertibles, la conclusion sera plus précise : le marché de base fonctionne toujours et la pression se concentre sur le bénéfice brut et le coût en capital créés par le produit unitaire.
Cette distinction est importante. En 2025, les ventes de papier de base ont encore progressé de 2,25 %, tandis que les ratios entre ventes et production du papier de base et des emballages ont atteint respectivement 99,21 % et 99,96 %. Les prévisions de résultats semestriels pour 2026 mentionnent également une hausse sur un an de la production et des ventes de papier de base. Parallèlement, la perte attribuable aux actionnaires de la société mère au deuxième trimestre 2026 devrait diminuer de 63,18 % par rapport au premier trimestre, et le mois de juin est redevenu bénéficiaire. Ces éléments montrent que les pertes ne résultent pas uniquement d’un ralentissement du réseau commercial et que certains facteurs de redressement sont déjà identifiables. Les prévisions semestrielles restent toutefois des estimations préliminaires non auditées : elles ne permettent pas encore de conclure à un retournement complet.
Par conséquent, cet article ne fournit pas une « introduction à l’échelle de l’entreprise » et ne décrit pas non plus les avantages du réseau comme des bénéfices déterministes. La question qui mérite vraiment une réponse est la suivante : quelles variables industrielles le réseau de circulation de Shanying contrôle-t-il ? Pourquoi ce réseau n’a-t-il pas encore généré de rendements à la hauteur de son ampleur ? Quels indicateurs seront nécessaires pour prouver l’efficacité de la transformation stratégique à partir de 2026 ?
QUATRE CHIFFRES · Quatre chiffres clés
7,486 millions de tonnes Ventes de papier de base en 2025 | 2,097 milliards de mètres carrés Ventes d'emballages en 2025 |
3,381 milliards de yuans Flux de trésorerie net des activités opérationnelles en 2025 | -1,136 milliard de yuans Bénéfice net part du groupe en 2025 |
Précision sur les périmètres : toutes les données ci-dessus proviennent du rapport annuel 2025. La capacité installée de 10 millions de tonnes et le rang sectoriel mentionnés par l’entreprise sont ceux qu’elle déclare. Une capacité nominale ou installée ne correspond pas nécessairement à la production réelle, à la capacité effectivement exploitable ou à une capacité rentable.
NIVEAU DE PREUVE · Distinguez d’abord trois types de preuves
Résultats obtenus : Le volume opérationnel, financier, de production et de ventes ainsi que la marge bénéficiaire brute de chaque entreprise en 2025 sont dérivés du rapport annuel audité.
Signaux de fonctionnement préliminaires : Le rapport du premier trimestre 2026 n’a pas été audité ; la prévision de performance semestrielle est un calcul préliminaire du service financier et le rapport semestriel officiel n’avait pas encore été publié à la date de l’article, le 12 août 2026. Mise à jour du 25 août 2026 : le rapport semestriel non audité de Shanying International indique un chiffre d’affaires d’environ 14,259 milliards de yuans, en hausse de 3,01 % sur un an, une perte nette attribuable aux actionnaires de la société mère d’environ 681,71 millions de yuans et une perte nette attribuable hors éléments non récurrents d’environ 723,82 millions de yuans. Les prévisions et analyses ci-dessous reflètent les informations disponibles lors de l’article et ne sont pas des résultats définitifs. Rapport semestriel de Shanying
Pilotes de stratégie et de projet : « 7030 », les projets de pâte chimique et la coopération industrielle de JD doivent tous attendre la vérification de la construction, de l'exploitation et des résultats financiers, et ne seront pas comptés comme revenus réalisés.
PONT DE PERTE · Parlons d’abord de la perte
L’essence des pertes : ce n’est pas que les marchandises ne peuvent pas être vendues, Mais la contribution par tonne de produit est insuffisante
Éliminons d’abord un malentendu courant : le volume des ventes et le ratio production/ventes de papier de base en 2025 n’ont pas diminué. Ce qui impacte réellement le compte de résultat, c'est la différence de prix par tonne de papier. La réponse de l'entreprise à l'enquête réglementaire a révélé que le prix d'achat moyen national des vieux papiers a augmenté de 9,28 % sur un an, mais que le prix de vente moyen du papier de base de l'entreprise a chuté de 1,63 % et que la marge bénéficiaire brute de l'activité de fabrication du papier a encore chuté à 3,22 % par rapport à l'année précédente. Calculée sur la base de l'impact de la réponse de l'entreprise, la variation du bénéfice brut du produit principal explique 56,98 % de la variation du bénéfice net pour la période en cours. Il s’agit donc plus d’une « question de profit brut » que d’une « question de volume ».
Cette évolution comprend aussi un ajustement opérationnel délibéré. Pour faire face au remboursement des obligations convertibles « Ying 19 » et à une concentration des dépenses d’investissement, l’entreprise indique avoir accepté des conditions de prix plus favorables à certains fournisseurs en amont, en contrepartie de délais de paiement allongés. Les échéances habituelles de 30 à 90 jours après clôture mensuelle ont principalement pu être étendues à 6 à 12 mois grâce au financement de la chaîne d’approvisionnement. L’entreprise a ainsi cédé une partie de sa marge brute à l’achat. Les informations complémentaires au tableau des flux montrent que l’augmentation des dettes d’exploitation a apporté un ajustement positif de 2,207 milliards de yuans à la trésorerie d’exploitation de 2025, contribuant à un flux net de 3,381 milliards de yuans. Les 2,207 milliards concernent l’ensemble des dettes d’exploitation et ne peuvent pas être entièrement attribués au financement de la chaîne d’approvisionnement. Ce choix privilégie la liquidité au prix d’un sacrifice temporaire de marge brute. Il ne faut ni l’assimiler à un bénéfice ni y voir une défaillance de la capacité commerciale.
De la pression opérationnelle aux résultats financiers, la chaîne des preuves peut être complètement bouclée :
Diffusion externe : Le prix d'achat des déchets ménagers a augmenté et le prix de vente du papier de base a baissé, comprimant directement le bénéfice brut par tonne de papier.
Réglage actif : Le prix d'achat préférentiel est échangé contre une période de crédit plus longue et une partie de la marge bénéficiaire est convertie en un coussin de sécurité de liquidité.
Cycle de fabrication : De nouvelles capacités de production à Jilin, Suzhou, Anhui et ailleurs ont été mises en service. À mesure que les ventes augmentent, l’amortissement, la montée en puissance et les coûts fixes unitaires seront supportés en premier.
Résultat bénéficiaire : La marge bénéficiaire brute de l'activité papiers de base a chuté à 3,22 %, ce qui, combiné à la diminution des revenus de placement et à l'augmentation des dépréciations d'actifs et de crédit, a finalement abouti à une perte annuelle.
RÉPARATION MARGINALE · Modifications marginales survenues
Premier trimestre 2026 -497 millions de yuans | Deuxième trimestre 2026 Environ -183 millions de yuans | juin 2026 Bénéfice sur un mois |
Remarque : Les données du deuxième trimestre sont extrapolées à partir des prévisions de performance semestrielles et du rapport du premier trimestre. Le bénéfice de juin provient également des prévisions de performance et est soumis à vérification par le rapport semestriel officiel.
La conclusion rigoureuse et positive est que les causes des pertes peuvent être décomposées, que la plus importante échéance unique de remboursement est désormais passée et que les pertes trimestrielles se réduisent. Il ne s’agit pas d’affirmer que le retournement est déjà acquis. Si les concessions de prix liées au crédit fournisseur diminuent, si l’utilisation des nouvelles capacités s’améliore et si la marge brute par tonne se redresse, le compte de résultat dispose d’un fort levier d’exploitation. Ce scénario doit encore être confirmé conjointement par les marges brutes officiellement publiées, la couverture de la dette à court terme et les flux de trésorerie disponibles.
UNE PHRASE · Comprendre Shanying en une phrase
La véritable force de Shanying n'est pas une seule machine à papier, mais le contrôle simultané des entrées de fibre, de la capacité de production régionale, des contacts clients d'emballage, des points de collecte auprès des utilisateurs finaux et des données industrielles ; ce qu'elle veut actuellement prouver, c'est si ce réseau peut passer d'une « garantie d'échelle et de liquidité » à une « création continue de bénéfices et de flux de trésorerie disponibles ».
ANALYSE CENTRALE
Parlons d'abord de la conclusion : la force de Shanying réside dans le « contrôle du réseau circulatoire »
Ce réseau peut être décomposé en six plans de contrôle imbriqués :
Importation de fibres : les circuits de recyclage nationaux, le commerce international des vieux papiers et la pâte recyclée forment conjointement l'interface des matières premières
Réseau de base : Les sept principales bases papetières sont proches des zones de fabrication, de consommation, de production de vieux papiers et des principaux marchés.
Points de contact de l'emballage : les usines de carton étendent leurs ventes de papier de base au service client final et à la perception de la demande.
Recyclage en boucle fermée : les clients du secteur de l'emballage peuvent se reconnecter à des fibres recyclées de haute qualité, réduisant ainsi l'incertitude de l'approvisionnement.
Planification numérique : la qualité, le prix, les commandes, la capacité, les stocks et la marge brute sont regroupés dans le même système de données.
Capital et crédit : les conditions de compte, le financement de la chaîne d'approvisionnement et les flux de trésorerie deviennent l'infrastructure cachée du fonctionnement du réseau.
01 · APPROVISIONNEMENT EN FIBRES
Niveau 1 : Les vieux papiers ne sont pas une matière première, mais un réseau d'approvisionnement et de qualité
Le point de départ du coût du papier d'emballage recyclé n'est pas le prix indiqué des vieux papiers, mais le « coût de la fibre qualifiée pour la machine ». Pour la même tonne de papier recyclé, le coût réel des fibres utilisables peut être complètement différent en raison des différences dans la teneur en humidité, le taux d'impuretés, la résistance des fibres, la pureté du tri, la distance de transport et les conditions de règlement. Ce que les grandes entreprises doivent réellement gérer, ce sont quatre variables : une quantité stable, une qualité qualifiée, un rythme d'arrivée et une occupation du capital.
Le rapport annuel de Shanying révèle qu'environ 97 % des matières premières des principales filiales papetières proviennent de fibres recyclées ; l'entreprise a établi un réseau d'approvisionnement au pays et à l'étranger et a complété les filières de matières premières par le commerce de fibres recyclées aux États-Unis, au Royaume-Uni, aux Pays-Bas et ailleurs, ainsi que par des bases de pâte recyclée en Asie du Sud-Est. La valeur du commerce extérieur ne peut pas être simplement comprise comme « le transport de vieux papiers étrangers directement dans le pays » – après le changement de politique d’importation de déchets solides, le commerce, l’utilisation de matières à l’étranger, la transformation de la pâte recyclée et les matières premières nationales sont des voies de conformité différentes et doivent être comptabilisés séparément.
Sur les 1,816 milliard de yuans de chiffre d’affaires de l’activité principale liée aux fibres recyclées en 2025, l’entreprise précise, dans sa réponse aux questions sur le rapport annuel, que 93,44 % provenaient de WPT, dont le siège se trouve aux Pays-Bas. Cette part ne faisait pas intervenir le financement de la chaîne d’approvisionnement en Chine. Huanyu, aux États-Unis, s’adresse principalement à des clients asiatiques, dont plus de 90 % appartiennent au groupe ; son rôle se rapproche donc davantage d’un canal d’approvisionnement interne en matières premières. Le dispositif de collecte et de recyclage de Shanying à l’étranger associe ainsi le commerce avec des clients externes et l’approvisionnement interne. Leur valeur stratégique et le périmètre de leurs bénéfices sont différents.
jugement professionnel
L'avantage du réseau de recyclage n'est pas « plus il y a de points d'achat, mieux c'est », mais l'amélioration simultanée du coût unitaire des fibres qualifiées, du taux d'approvisionnement direct, de la capacité de recyclage en vrac, de la traçabilité de la qualité et de la régularité des approvisionnements livrés aux usines. En 2026, Shanying a proposé de réduire les activités de transfert de marchandises et d'augmenter la proportion d'approvisionnement en vrac dans le centre de tri, indiquant que le réseau passe d'une couverture d'échelle à une efficacité d'approvisionnement.
02 · ORGANISATION DU RÉSEAU
Deuxième niveau : L'essence des sept bases est de reconstruire le rayon de l'offre et de la demande
La valeur unitaire du papier de base d'emballage est relativement limitée, le volume de transport est important et il est très sensible au rayon logistique. La base est plus proche de la zone de production de vieux papiers, ce qui peut réduire le coût du transport des matières premières ; il est plus proche de l'usine de carton et des industries utilisatrices finales, ce qui peut raccourcir le cycle de transport et de livraison des produits finis. Shanying a créé sept bases de fabrication de papier à Ma'anshan, Jiaxing, Zhangzhou, Jingzhou, Zhaoqing, Songyuan et Suzhou, Anhui, couvrant l'est de la Chine, le sud de la Chine, le centre de la Chine et le nord-est de la Chine.
Selon le rapport annuel, les capacités de l’entreprise desservent 19 provinces et une municipalité, dans des régions représentant environ 78 % du volume du marché intérieur. Ce pourcentage relève des données publiées par l’entreprise, mais la logique d’implantation est claire : le delta du Yangzi associe demande d’emballages et offre de papiers récupérés ; le Fujian et le Guangdong sont liés aux industries exportatrices ; le centre de la Chine joue un rôle de plateforme régionale ; et le site du Nord-Est complète la desserte des marchés éloignés. La première phase de Suzhou, dans l’Anhui, avec 900 000 tonnes de capacité de papiers d’emballage, a été mise en production en 2025, achevant pour l’essentiel le maillage national. L’enjeu passe désormais de la présence d’un site à son fonctionnement à forte charge et à faible coût.
Le réseau de base comprend également des infrastructures énergétiques et environnementales. En plus de la base de Guangdong qui dépend d'une alimentation électrique centralisée dans le parc, la société a révélé que d'autres bases de fabrication de papier nationales disposent de centrales électriques auto-approvisionnées ; les projets de production d'électricité à partir de déchets solides combustibles industriels à Ma'anshan, Haiyan et Jingzhou ont été mis en service. Le traitement de la chaleur, de l'électricité, de l'eau, des boues et des déchets solides est coordonné au niveau de base, ce qui peut réduire les coûts d'infrastructure supportés indépendamment par une seule machine à papier.
Plus il y a de bases, plus l’espace de collaboration est grand et plus la complexité de planification est élevée. Un réseau véritablement efficace doit continuellement réduire « les kilomètres de vieux papiers jusqu'à l'usine, les kilomètres de papier de base jusqu'à l'usine d'emballage, les délais de livraison des commandes et les coûts d'inactivité de base », plutôt que de simplement augmenter les points de capacité de production sur la carte.
03 · BOUCLE CLIENT
Le troisième niveau : 2 milliards de mètres carrés d’emballages, transformant le commerce des tonnes de papier en interface client
Les entreprises de papier de base connaissent généralement le prix du marché, mais elles ne savent peut-être pas directement pourquoi les clients de la marque changent de type de boîte, réduisent le grammage, modifient l'impression ou ajustent les lots de livraison. Les usines d'emballage sont plus proches de la fin des applications et peuvent détecter plus tôt la structure des commandes, les plaintes concernant la qualité, le rythme des promotions et les besoins étrangers des clients dans les domaines de l'électronique grand public, des appareils électroménagers, de l'alimentation, du commerce électronique et des produits industriels.
L’activité emballage de Shanying couvre notamment le Jiangsu, le Zhejiang, l’Anhui, le Fujian, le Guangdong, le Hubei, le Shandong, le Sichuan, Tianjin et le Guizhou, avec des unités de deuxième niveau au Vietnam et en Thaïlande. Son offre comprend des caisses imprimées avec des encres aqueuses, préimprimées, offset ou numériques, ainsi que des articles industriels et alimentaires en pâte moulée. Cinq centres indépendants de R&D et d’essais, à Qingdao, Suzhou, Jiaxing, Zhuhai et Taipei, développent les emballages électroniques 3C et les emballages logistiques innovants.
Ce qui est plus critique, c'est la boucle fermée inversée. La société a révélé que les clients en aval du secteur de l'emballage peuvent se connecter à l'approvisionnement en fibres recyclées et obtenir des fibres recyclées de qualité plus stable grâce à la coopération des terminaux. Ainsi, un carton ne quitte pas le système après sa livraison : les commandes des clients constituent des exigences d'emballage et les emballages en papier utilisés peuvent devenir des matières premières en amont. Le papier de base, les cartons et le recyclage ne sont plus trois transactions isolées.
Pourquoi le secteur de l’emballage est-il important ?
En 2025, la marge brute de l’activité papetière était de 3,22 %, contre 12,20 % pour les produits transformés en papier. Les produits, l’intensité capitalistique et les structures comptables de ces deux activités diffèrent ; une comparaison directe de leur supériorité respective serait donc simpliste. Ces données montrent néanmoins que la valeur créée tend à augmenter à mesure que l’on se rapproche des clients et des solutions. En 2026, Shanying ne fait plus de l’expansion rapide du chiffre d’affaires de l’emballage son objectif principal : l’entreprise privilégie les commandes à rendement élevé et les clients à forte valeur ajoutée, afin de renforcer cette chaîne de valeur.
04 · PILOTAGE NUMÉRIQUE
Couche 4 : le réseau ne peut devenir efficace que s'il est planifié par les données
Les usines multi-bases, multi-papiers et multi-emballages ne produisent pas naturellement de synergie. Sans données unifiées, le réseau est sujet à des stocks dupliqués, à une allocation inefficace, à des discordances de commandes et à des distorsions de prix. La valeur numérique de Shanying réside précisément dans la transformation de réseaux complexes en objets planifiables.
Selon le rapport annuel, l’entreprise relie ses systèmes ERP et MES par un système avancé de planification et d’ordonnancement pour gérer plusieurs usines, produits et contraintes. Une plateforme unifiée de gestion intelligente des entrepôts fonctionne avec des chariots élévateurs autonomes. La vision par IA et la mesure intelligente de l’humidité à l’échelle du chargement d’un camion servent au contrôle qualité des fibres recyclées. La plateforme d’informatique décisionnelle relie les données d’achat, de production, de clientèle et de finance, et permet le calcul et la prévision en temps réel de la marge brute papetière. Le système intelligent d’ordonnancement de Ma’anshan Xiangheng a été retenu par le ministère de l’Industrie et des Technologies de l’information parmi les cas exemplaires de transformation numérique de 2025.
L'importance industrielle la plus importante ici n'est pas « l'utilisation de l'IA », mais la question de savoir si les données peuvent réellement modifier la prise de décision : si la teneur en humidité d'un lot de vieux papiers peut affecter le règlement de l'achat, si une commande peut être attribuée à la base ayant le coût total le plus bas, si les modifications du prix du papier de base peuvent être transmises en temps réel aux offres de cartons et si les stocks et le transport peuvent fonctionner selon l'optimisation du réseau plutôt que selon l'optimisation d'une seule usine.
La numérisation ne constitue pas à elle seule un avantage concurrentiel durable. Le déploiement d’un système ne se traduit en bénéfices que s’il réduit effectivement et durablement les écarts d’approvisionnement, les pertes de planification, les durées de stockage, les réclamations qualité et les coûts logistiques unitaires.
05 · ÉCONOMIE DU RÉSEAU
Cinquième niveau : la valeur du réseau doit finalement être prise en compte dans un compte économique
Les réseaux en boucle sont faciles à établir sur le plan narratif, mais difficiles à établir financièrement. Plus de points de recyclage, de machines à papier, d'usines d'emballage et de clients finaux sont connectés, ce qui signifie simplement que l'entreprise dispose de plus de nœuds ; La création de valeur par ces nœuds dépend de la possibilité d'améliorer simultanément les cinq résultats que sont les achats, la fabrication, la logistique, les produits et les fonds.
Formule de valeur de réseau récurrente
Valeur du réseau = Avantage qualifié en matière d'approvisionnement en fibre + Économies sur le rayon de transport + Revenu d'utilisation des capacités + Valeur ajoutée de l'emballage + Efficacité du fonds de roulement - Coûts de collaboration interrégionale - Coûts du crédit - Amortissements et capital immobilisé.
En 2025, l’entreprise a généré un flux net de trésorerie d’exploitation de 3,381 milliards de yuans, nettement supérieur à sa perte nette attribuable aux actionnaires de la société mère de 1,136 milliard de yuans. Toutefois, les informations complémentaires au tableau des flux montrent que l’augmentation des dettes d’exploitation a apporté un effet positif de 2,207 milliards de yuans. La hausse des stocks et des créances d’exploitation a respectivement mobilisé 461 millions et 164 millions de yuans. La résilience de la trésorerie est donc réelle, tout en reposant sensiblement sur les délais de paiement des fournisseurs et les dettes d’exploitation.
La réponse aux questions sur le rapport annuel précise le financement fournisseur. Les échéances normales de la plupart des fournisseurs sont de 30 à 90 jours après clôture mensuelle ; le financement de la chaîne d’approvisionnement prolonge principalement le paiement de l’entreprise à 6 à 12 mois. En 2025, l’entreprise a supporté 16,275 millions de yuans d’intérêts liés à ce financement, soit 1,79 % des charges financières. Le ratio de liquidité générale était de 0,43, ou de 0,45 hors financement de la chaîne d’approvisionnement. Après vérification, les auditeurs ont considéré les opérations comme économiquement substantielles et leur traitement comptable conforme aux normes. Il s’agit de la réponse de l’entreprise et de la conclusion des auditeurs, et non d’un motif pour ignorer les contraintes de liquidité.
Fin mars 2026, les actifs courants de la société s'élevaient à 12,160 milliards de yuans, les passifs courants à 28,999 milliards de yuans, le ratio de liquidité générale à environ 0,42 et le ratio actif-passif à environ 70,92 %. Les 4,793 milliards de yuans de fonds monétaires comptables ne peuvent pas tous être compris comme des liquidités librement disponibles, car la principale raison de l'augmentation des fonds monétaires à la fin de 2025 est l’augmentation des dépôts de garantie.
L'évaluation la plus professionnelle de Shanying n'est pas de choisir entre un « bon flux de trésorerie » ou un « endettement élevé », mais plutôt : ce réseau dispose de solides capacités d'organisation de la trésorerie, mais les flux de trésorerie disponibles, la couverture de la dette à court terme, les délais de paiement aux fournisseurs et le rendement du capital doivent encore être réparés en même temps.
06 · CONVERSION EN BÉNÉFICES
Niveau 6 : La perte est une « inadéquation des bénéfices », Les conditions de réparation se précisent
Le premier décalage vient de la hausse des matières premières combinée à la baisse des prix des produits finis. Dans sa réponse à une demande d’informations, l’entreprise indique qu’en 2025 le prix moyen d’achat des papiers récupérés en Chine atteignait 1 733,08 yuans par tonne, en hausse de 9,28 %, tandis que le prix moyen de vente du papier support était de 2 926,88 yuans par tonne, en baisse de 1,63 %. La pression de l’offre et de la demande sur les prix de vente est subie. En revanche, consentir à certains fournisseurs des conditions de prix avantageuses pour obtenir des délais de paiement plus longs, afin d’assurer le remboursement des obligations convertibles et de préserver la trésorerie, relève d’un choix. Ces deux forces agissent sur les achats et les ventes et compriment la marge brute par tonne avant même d’affecter les volumes vendus.
Le deuxième décalage tient au fait que la montée des volumes et la prise en charge des coûts fixes ne progressent pas au même rythme. Les projets du Jilin et de Suzhou, dans l’Anhui, ont été mis en service progressivement en 2024 et 2025. La production et les ventes de papier pour cannelure ont augmenté, mais les nouvelles capacités nécessitent encore le rodage des équipements, la qualification des produits, la montée des commandes et des gains d’efficacité. Les informations complémentaires au tableau des flux de trésorerie 2025 font apparaître 1,769 milliard de yuans d’amortissements d’immobilisations et de postes associés. L’échelle ne réduit les coûts unitaires que si utilisation élevée, rendements stables et prix de vente raisonnables se combinent. Au début de la montée en régime, les amortissements et les frais d’exploitation et de maintenance pèsent souvent les premiers sur le compte de résultat.
Troisièmement, les activités à forte valeur du réseau restent trop limitées. En 2025, le chiffre d’affaires des activités principales de fabrication papetière a atteint 19,566 milliards de yuans, avec une marge brute de 3,22 %. Celui des produits en papier s’est élevé à 6,729 milliards de yuans, avec une marge brute de 12,20 %. L’emballage est plus proche des clients et offre une marge brute supérieure, mais son chiffre d’affaires demeure bien inférieur à celui du papier de base. Pour transformer sa rentabilité globale, Shanying doit accroître durablement la part des commandes à forte rentabilité, des services de conception et des emballages allégés et fonctionnels.
Quatrièmement, les actifs étrangers continuent de peser sur les résultats. En 2025, le chiffre d’affaires des activités principales à l’étranger a atteint 3,428 milliards de yuans, avec une marge brute globale de −0,33 %. Les fibres recyclées et les produits en papier affichaient respectivement des marges brutes de 8,41 % et de 15,16 %. Le principal frein provenait de Phoenix Paper, avec une marge brute de −14,91 %. L’entreprise explique cette situation par la baisse des prix de vente, l’utilisation incomplète des capacités, la remise en état des équipements et la reconquête du marché. Tous les maillons du réseau mondial ne contribuent donc pas positivement aux résultats.
La nature de ces quatre types de stress n’est pas la même. Les spreads industriels et les concessions de prix liées au crédit fournisseur ont un caractère cyclique et temporaire, et il est possible de les réparer une fois le pic de la dette levé ; les coûts fixes des nouvelles capacités de production peuvent être dilués en augmentant les taux d'utilisation et de rendement ; l'augmentation de la part des activités d'emballage est un projet structurel plus lent ; Phoenix Paper a besoin d’améliorations indépendantes de l’efficacité des produits, du marché et des actifs. Il serait erroné de les classer toutes comme des « mauvaises industries », et il serait tout aussi peu scientifique de les classer toutes comme des « pertes permanentes ».
Le véritable tournant est l’ordre de réparation
Il faut d’abord dépasser les échéances concentrées de remboursement, puis réduire les concessions de prix accordées en échange de délais de paiement. L’utilisation des capacités et le mix produits doivent ensuite redresser la marge brute par tonne, avant que les flux d’exploitation se transforment en flux de trésorerie disponibles. Ce n’est qu’en suivant cette séquence que le vaste réseau de Shanying pourra passer d’une capacité à organiser sa trésorerie à une capacité à générer des rendements réguliers.
RÉPARER LES PREUVES · Réparer la chaîne de preuves
Cinq signaux positifs quantifiables, et leurs limites de validation respectives.
01 | Le cœur de métier du réseau ne stagne pas
En 2025, les ventes de papier de base ont augmenté de 2,25 %, et le rapport entre volumes vendus et produits a atteint 99,21 %. Pour l’emballage, ce rapport s’établissait à 99,96 %. Ces chiffres montrent la résilience des circuits commerciaux, de la clientèle et du système de livraison. Ils prouvent que le marché absorbe les produits, mais ne signifient pas que les prix de vente et les bénéfices unitaires se sont rétablis.
02 | Le plus grand événement de paiement centralisé est passé
En 2025, environ 1,828 milliard de yuans d’obligations convertibles « Ying 19 » ont été convertis en actions. Le capital restant, d’environ 16 millions de yuans, a été remboursé, puis les titres ont été retirés de la cote. Les passifs non courants arrivant à échéance dans l’année sont passés de 5,766 milliards à 2,133 milliards de yuans, soit une baisse d’environ 63 %. Cette évolution réduit la nécessité de sacrifier la marge brute pour obtenir des délais de paiement, mais les emprunts à court terme et le ratio de liquidité générale doivent encore s’améliorer.
03 | L’utilisation des fonds passe de l’expansion à la restriction
En 2025, les charges financières sont descendues à 911 millions de yuans, en baisse de 12,70 % sur un an. Au premier trimestre 2026, les décaissements pour l’acquisition et la construction d’immobilisations corporelles, incorporelles et d’autres actifs à long terme ont atteint 134 millions de yuans, contre 799 millions un an auparavant. Cette évolution concorde avec la volonté de maîtriser strictement les investissements et les dépenses. Toutefois, les investissements d’un trimestre dépendent du calendrier de paiement des projets ; un seul trimestre ne suffit pas à juger leur intensité à long terme.
04 | La capacité de production existante commence à évoluer vers un fonctionnement efficace
La société a déclaré dans la séance de questions-réponses lors de la séance d'information sur les performances de mai 2026 que le taux d'utilisation actuel des capacités se situe entre 90 % et 95 % et a proposé d'optimiser, de moderniser ou de se débarrasser des immobilisations inefficaces. Ce point dans le temps montre que la capacité de production de base dispose toujours d'une base opérationnelle solide ; cependant, il ne s’agit pas d’un taux d’utilisation annuel moyen audité, qui dépend en fin de compte des coûts unitaires, des pertes de maintenance et de la rentabilité de chaque site.
05 | Des signaux de convergence continue sont apparus du côté des bénéfices
Les prévisions de performance semestrielles montrent que la perte attribuable à la société mère au deuxième trimestre était d'environ 183 millions de yuans, soit une baisse d'environ 314 millions de yuans ou 63,18 % par rapport au premier trimestre, et qu'un bénéfice sur un seul mois a été réalisé en juin. Il s’agit actuellement de la preuve la plus directe d’une réparation marginale ; cependant, les bénéfices sur un mois peuvent être affectés par le prix du papier, les coûts, la maintenance et des facteurs non récurrents, et un rapport semestriel formel est toujours nécessaire pour expliquer l’évolution des marges brutes et des flux de trésorerie.
Il existe donc une base suffisante pour un jugement positif, mais il doit être énoncé avec précision car « des conditions de réparation se forment et des signaux précoces sont apparus ». Les trois indicateurs concrets pour tester un réel renversement demeurent : la marge bénéficiaire brute de la fabrication du papier continue d'augmenter, le cash-flow opérationnel ne repose plus principalement sur une augmentation des dettes d’exploitation et le cash-flow libre après déduction des dépenses d'investissement devient positif.
SIGNAUX DE CHANGEMENT EN 2026
Six derniers indices réécrivent ce réseau
Avril 2026 | « 7030 » change son objectif commercial de l'échelle au retour
La nouvelle stratégie quinquennale de l'entreprise propose que le niveau de bénéfice brut de l'activité de fabrication du papier se situera parmi le 70e percentile de l'industrie et que les commandes à haut rendement pour l'activité d'emballage augmenteront de 30 % par an ; et les flux de trésorerie disponibles seront inclus comme indicateur de base dans l’évaluation opérationnelle et la prise de décision. Il s'agit d'un objectif et d'un cadre de gestion, et non d'un engagement en matière de profit, mais l'orientation est passée de l'expansion des actifs à la liquidité, aux bénéfices et au rendement des actifs.
Premier trimestre 2026 | Les restrictions de remboursement et d'investissement seront mises en œuvre en premier, et la marge brute sera vérifiée ultérieurement
Au premier trimestre, le chiffre d'affaires s'est élevé à 6,215 milliards de yuans, soit une baisse de 8,15 % sur un an ; le bénéfice net attribuable à la société mère était une perte de 497 millions de yuans, le flux de trésorerie net provenant des activités d'exploitation était de 452 millions de yuans, soit une augmentation d'une année sur l'autre de 69,54 %, et les liquidités provenant de la vente de biens et de la fourniture de services ont augmenté d'environ 7,68 % sur un an. Au cours de la même période, les liquidités versées pour l'achat et la construction d'actifs à long terme ont chuté de 799 millions de yuans à 134 millions de yuans. Le recouvrement des créances et la maîtrise des investissements se sont améliorés, mais la marge bénéficiaire brute globale calculée selon le rapport n'est encore que d'environ 2,46% et les réparations n'ont pas encore été entièrement répercutées sur le côté des bénéfices.
Mai 2026 | Le projet de pâte chimique de 706 000 tonnes dans le centre de la Chine entre dans l'annonce de l'évaluation de l'impact environnemental
La synthèse publique de l’évaluation environnementale prévoit deux phases de lignes de pâte chimique kraft blanchie, de 400 000 et de 306 000 tonnes. Plus de 95 % des copeaux utilisés seraient importés, et la pâte serait vendue sous forme de plaques. Le rapport annuel insiste, pour sa part, sur la construction de lignes de pâte de bois dans les sites de Chine centrale notamment, afin de compléter l’intégration pâte–papier d’emballage haut de gamme. Ces deux présentations publiques n’ont pas exactement le même angle. La coordination interne, les investissements et le calendrier de construction doivent être appréciés à partir des autorisations officielles, de la réalisation du projet et des annonces ultérieures.
Juin 2026 | Connectez les besoins en matière de recyclage, de logistique et de matériaux d'emballage avec JD Industrial
Le 5 juin, les deux parties ont signé un accord de coopération stratégique. Les informations publiques font état du système de recyclage des vieux papiers, de la logistique bidirectionnelle, de la gestion de la production par l'IA, de la recherche et du développement à faible émission de carbone et d'emballages, et il est dit que Shanying est devenue la première usine coopérative désignée de JD Industrial dans la catégorie des matériaux d’emballage. Cette coopération est tout à fait cohérente avec le Shanying Circulation Network, mais elle appartient actuellement au cadre de coopération et les volumes d'achat, les commandes ou les contributions aux bénéfices ne peuvent être estimés à l'avance.
Juillet 2026 | Les enquêtes réglementaires rendent la couche de crédit réseau plus transparente
La société a divulgué en détail sept types de produits de financement de la chaîne d'approvisionnement, les documents d'approvisionnement sous-jacents, la logistique des marchandises et les flux de capitaux, ainsi que les délais de paiement et les impacts financiers. L'auditeur comptable annuel a déclaré qu'après vérification, l'entreprise concernée avait une substance commerciale et que le traitement comptable était conforme aux normes. Pour la recherche industrielle, l’importance de cette réponse est que le financement de la chaîne d’approvisionnement n’est pas un outil périphérique, mais fait partie intégrante de la façon dont le réseau de fibres recyclées stabilise les petits et moyens fournisseurs, prolonge le cycle de paiement et assure la liquidité.
Juillet 2026 | Perte réduite au deuxième trimestre, mais le tournant doit encore être vérifié par le rapport financier officiel
Les prévisions semestrielles annoncent une perte nette attribuable aux actionnaires de la société mère de 680 millions de yuans, et de 730 millions hors éléments non récurrents. Au deuxième trimestre, la perte attribuable à la société mère serait d’environ 183 millions de yuans, soit une réduction d’environ 314 millions, ou 63,18 %, par rapport au premier trimestre ; le mois de juin a été bénéficiaire. La tendance est ainsi passée d’un élargissement à une réduction des pertes. Toutefois, avant la publication du rapport semestriel officiel, l’articulation complète entre prix de vente, marge brute par tonne, fonds de roulement et flux de trésorerie disponibles ne peut pas encore être établie.
CONCLUSION
Le réseau est une capacité, Le retour en est la preuve
La véritable force de Shanying International réside dans le fait qu'elle organise progressivement dans un même réseau plusieurs nœuds clés d'entreprises papetières généralement dispersées en externe - fibres recyclées, machines à papier régionales, traitement des emballages, clients finaux, portails de recyclage, données logistiques et crédit de la chaîne d'approvisionnement.
Ce réseau permet aux entreprises de bénéficier d'une couverture d'approvisionnement plus large, d'un rayon d'approvisionnement plus court, d'une perception plus directe des clients et de capacités d'organisation de trésorerie plus fortes ; mais cela apporte également de lourds actifs, une collaboration interrégionale, des opérations à l'étranger, des délais de paiement fournisseurs et des coûts de crédit. La perte de 2025 n'est pas un simple déni de la valeur du réseau, mais un test de résistance évident : lorsque l'écart de prix dans l'industrie se rétrécit, que les échéances concentrées de remboursement et la montée en régime des nouvelles capacités se produisent en même temps, le réseau maintient d'abord la production, les ventes et l'organisation de la trésorerie, et les bénéfices supportent le coût de l'ajustement.
Le côté positif est que ce test de résistance a révélé une séquence spécifique d’améliorations plutôt que de laisser un vague problème. Le pic des rachats d'obligations convertibles a été dépassé, les dépenses d'investissement et les dépenses financières ont convergé et les pertes devraient diminuer considérablement au deuxième trimestre ; Si les concessions de prix liées au crédit fournisseur diminuent à mesure que la liquidité s'améliore, que l'efficacité des nouvelles capacités de production continue de s'améliorer et que les commandes d'emballages à haut rendement augmentent progressivement, l'élasticité des bénéfices de Shanying pourrait être libérée plus rapidement que l'élasticité des revenus.
Ensuite, pour juger si Shanying a véritablement achevé sa transformation, il faut se concentrer sur six indicateurs vérifiables :
La marge bénéficiaire brute de la fabrication du papier peut-elle continuer à se redresser depuis le creux de 3,22 % et s'approcher du « 70e percentile de l'industrie » ?
Les commandes d'emballages à haut rendement peuvent-elles augmenter de 30 % sur un an et se traduire par des bénéfices sectoriels et une amélioration de la structure de la clientèle ?
L'approvisionnement direct en déchets ménagers, l'approvisionnement en gros et les données sur la qualité peuvent-ils réellement réduire le coût de la fibre qualifiée pour la machine ?
La nouvelle base peut-elle compléter la montée en puissance des capacités de production et permettre aux ventes de croître plus vite que les amortissements et les coûts fixes unitaires ?
Le cash-flow opérationnel peut-il réduire sa dépendance à l’évolution des dettes et à l’allongement des périodes de comptes et le convertir en cash-flow libre ?
Phoenix Paper et d’autres nœuds étrangers peuvent-ils passer d’une couverture stratégique à une marge brute positive et un rendement du capital stables ?
Shanying a connecté la chaîne industrielle ; sa tâche la plus importante dans la prochaine étape est de transformer chaque connexion en coûts unitaires inférieurs, en valeurs de commande plus élevées et en flux de trésorerie disponible plus fiable.
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La « Recherche sur des échantillons de solides entreprises papetières chinoises » ne fournit pas de simples présentations d'entreprises, mais continue de démanteler les ressources, les coûts, les produits, la gestion et les capacités de la chaîne industrielle des principales entreprises papetières.
Emballage BIOTEN ·Regards sur l'industrie ·Notes de recherche
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Coopération stratégique industrielle entre Shanying International et JD : informations provenant de China Paper Magazine
Cet article est une recherche sectorielle et des informations générales et ne constitue pas un conseil en investissement, commercial ou juridique. L'analyse de la stratégie d'entreprise, de la compétitivité et des opportunités industrielles dans cet article contient des jugements professionnels basés sur des informations publiques et ne représente pas la déclaration officielle de l'entreprise, ni n'implique aucune relation de coopération ou d'adoption de produits. Les données 2025 proviennent du rapport annuel audité ; le rapport du premier trimestre 2026 n'est pas audité ; la prévision de performance semestrielle 2026 est une estimation préliminaire et ne peut remplacer le rapport semestriel officiel. Le taux d'utilisation des capacités de 90 à 95 % mentionné dans le briefing sur les performances de l'entreprise appartient au calibre opérationnel ponctuel et n'est pas égal au taux d'utilisation annuel moyen audité. La capacité nominale, les classements des entreprises, les objectifs stratégiques, les accords de coopération, les dossiers et les évaluations environnementales ne sont pas égaux à la production réelle, aux classements faisant autorité dans l'industrie, à des commandes fermes, à l'achèvement et à la mise en service ou aux retours commerciaux. Les faits et les conclusions de conformité liés au financement de la chaîne d'approvisionnement sont basés sur les réponses aux demandes de renseignements des entreprises et sur la vérification annuelle des comptables. Les entreprises doivent vérifier davantage en fonction de l’annonce officielle de la bourse, de l’approbation du projet, des opérations réelles et des exigences propres aux applications. La vérification des informations se termine le 9 août 2026.
