La force de Jingxing dépasse un simple carton de couverture ou une implantation de capacités en Malaisie. L’entreprise organise les fibres récupérées du delta du Yangtsé, la pâte recyclée produite à l’étranger, les papiers d’emballage industriel, le carton et les caisses, ainsi que les papiers d’hygiène recyclés, en un système de production circulaire « pâte–papier–carton–usage ».

Repères de l’entreprise | 2025

169.26 × 10 000 tonnes : production recensée par l’association, 18e place.

155.13 × 10 000 tonnes : production de papier d’emballage de l’entreprise.

49.24 × 10 000 tonnes : production de pâte recyclée de la première phase malaisienne.

Chapitre 01 · Repères de taille

La 18e place n’est qu’un repère ; l’essentiel est la circulation des fibres

Le classement de l’association indique combien de papier a été fabriqué, sans expliquer directement pourquoi la production peut se maintenir dans le temps. Jingxing reste principalement ancrée dans le kraftliner, le papier pour ondulé et le kraftliner à couverture blanche. En 2025, l’entreprise a produit 1,5513 million de tonnes de papier de base pour l’emballage et en a vendu 1,4835 million de tonnes, pour un chiffre d’affaires de 4,016 milliards de yuans.

Le rapport annuel indique que les achats de papier d’emballage reposent principalement sur les vieux papiers chinois, complétés par de la pâte de fibres recyclées importée pour pallier le manque de fibres longues. Les vieux papiers chinois représentent environ 80 % du poids acheté. L’entreprise doit gérer simultanément les variations de prix et de qualité des vieux papiers locaux, le déficit de fibres longues de qualité, et les incertitudes réglementaires et logistiques des importations de pâte recyclée.

En 2025, la première phase malaisienne a produit 492 400 tonnes de pâte recyclée, vendu 306 400 tonnes à des tiers et consommé 222 700 tonnes en interne. Ventes, consommation interne et production de la période ne peuvent être simplement additionnées, car les stocks d’ouverture et les flux internes interviennent aussi. L’enjeu ne se limite pas aux « 800 000 tonnes de capacité à l’étranger », mais porte sur la capacité des fibres à satisfaire durablement les exigences de résistance, de propreté et de coût de chaque type de papier.

Documentation de recherche : Rapport 2025 sur l’industrie papetière chinoise ; rapport annuel 2025 de Jingxing Paper

Chapitre 02 · Fibres produites à l’étranger

La Malaisie : un second pilier d’allocation des fibres, au-delà d’une usine de pâte isolée

Jingxing indique que sa pâte recyclée produite à l’étranger se décline en plusieurs qualités, déjà utilisées dans le carton de couverture, les essuie-mains écrus, le papier pour sacs de ciment et le papier hygiénique écru. Les papiers récupérés à l’étranger sont triés, mis en pâte et séchés avant leur commercialisation sous forme de feuilles de pâte. Les papeteries doivent encore déterminer le taux de substitution selon la longueur des fibres, les impuretés, la résistance et le coût.

En 2025, le taux d’utilisation des capacités de la première phase malaisienne était de 61,55 % sur l’année et de 96,49 % pour le seul mois de décembre. La marge brute annuelle de l’activité de pâte recyclée en plaques restait de −8,60 %. Au premier semestre 2026, cette activité a généré 410 millions de yuans de chiffre d’affaires, avec une marge brute redevenue positive à 3,45 %. Production, taux de fonctionnement et marge brute n’évoluent pas simultanément. Une rentabilité stable dépend encore des matières premières, de l’énergie, du transport maritime, des taux de change, des prix de vente et de la clientèle.

La Banque asiatique de développement annonce un investissement total d’environ 299 millions de dollars pour l’extension malaisienne et a approuvé un prêt de 60 millions de dollars destiné à une nouvelle ligne de papier d’emballage recyclé de 600 000 tonnes. Selon le rapport semestriel de Jingxing, les travaux de la deuxième phase étaient achevés à 90 % à fin juin 2026, avec un démarrage des réglages des équipements prévu en novembre.

Chapitre 03 · Livraison régionale

Du papier à la caisse, l’avantage régional commence à se concrétiser

Le papier d’emballage possède un rayon de transport économique bien défini ; celui du carton et des caisses est encore plus court. Implanté à Pinghu, Jingxing dessert Shanghai, le Zhejiang et le Jiangsu, tout en étant proche du port de Zhapu. Selon la ventilation géographique du chiffre d’affaires total de 2025, ces trois territoires représentent ensemble 79,56 %. Ce chiffre n’est pas une part de marché nationale ; il montre que l’activité principale s’appuie sur la densité industrielle, logistique, commerciale et de consommation du delta du Yangtsé.

Le site de l’entreprise annonce une capacité nominale annuelle de 100 millions de m² pour la ligne de carton de Pinghu Jingbao et une vitesse maximale de 24 000 caisses par heure pour la ligne intégrée d’impression flexographique et de fabrication de caisses. Le rapport annuel 2025 indique une production réelle de caisses et cartons de 102,77 millions de m² et des ventes de 101,75 millions de m². Vitesse des équipements et capacité annuelle décrivent les moyens industriels ; production et ventes réelles décrivent les résultats d’exploitation.

Posséder à la fois une papeterie et une usine de caisses ne garantit toutefois pas une rentabilité supérieure. La marge brute de l’activité caisses et carton était de 5,53 % en 2025 et de 5,10 % au premier semestre 2026. Sur ce dernier semestre, celle du papier de base atteignait 9,50 %. L’intérêt de l’intégration verticale réside davantage dans la réduction des délais, la validation des papiers, le traitement des petites séries et le retour d’expérience sur les défauts. Elle ne transfère pas automatiquement la marge brute de l’amont vers l’aval.

Chapitre 04 · Extension aux papiers de consommation

Du papier d’emballage aux papiers de consommation : un nouveau débouché pour les fibres recyclées

En 2025, l’entreprise a produit 147 800 tonnes de papier de base pour les papiers d’hygiène, en hausse de 7,33 % sur un an, et vendu 2,6327 millions de caisses de produits finis. Le rapport annuel précise toutefois que plus de 90 % du chiffre d’affaires des papiers d’hygiène provenait encore du papier de base. L’activité ne peut donc pas encore être simplement décrite comme une plateforme nationale mature de marques grand public.

Le 28 mai 2026, la ligne TM7 du projet de modernisation de papiers d’hygiène recyclés respectueux de l’environnement, d’une capacité de 50 000 tonnes par an, a démarré ses essais de production. L’entreprise indique utiliser 100 % de fibres recyclées, avec une machine à table plate multicylindre et crêpage humide, pour produire des essuie-mains écologiques. Ce démarrage atteste l’entrée en essais, sans démontrer que les 50 000 tonnes constituent déjà une production effective ni que conformité, ventes, réachat et marge brute sont stabilisés.

Le papier d’emballage industriel privilégie la résistance à la compression, à l’éclatement et la transformation en caisses. Les essuie-mains exigent de résoudre à nouveau les questions de propreté, d’absorption, de toucher, de peluchage, d’odeur et d’expérience utilisateur. Seuls le classement, la purification et l’adaptation des procédés aux différents usages peuvent faire évoluer le système circulaire d’une consommation accrue de vieux papiers vers une meilleure valorisation des fibres.

Documentation de recherche : Démarrage de TM7, projet de papiers d’hygiène recyclés respectueux de l’environnement

Chapitre 05 · L’objection la plus solide

Posséder une chaîne de valeur ne signifie pas qu’elle est déjà rentable

La combinaison d’atouts de Jingxing est visible : le delta du Yangtsé fournit vieux papiers et demande d’emballages ; les sites chinois fabriquent les papiers supports et les caisses ; le site malaisien complète l’approvisionnement en fibres recyclées et développe la production locale de papier ; les papiers d’hygiène ouvrent de nouveaux usages des fibres. Chaque maillon possède toutefois ses propres exigences économiques.

Au premier semestre 2026, les marges brutes du papier support, des caisses et cartons, et des feuilles de pâte recyclée étaient respectivement de 9,50 %, 5,10 % et 3,45 %. Ce n’est pas un classement des entreprises, mais une cartographie des tensions du système. Si l’aval dégage trop peu de marge, si les projets étrangers fonctionnent à forte charge sans générer de trésorerie, ou si les papiers de consommation restent au stade des essais sans réachat, « pâte–papier–carton–usage » demeure une juxtaposition d’actifs, et non une boucle économique complète.

Chapitre 06 · Indicateurs de réalisation

Cinq indicateurs pour savoir si le système se renforce réellement

01 | Résultats sur les fibres : Part consommée en interne, coût rendu usine, qualité des lots et substitution réelle à la pâte de bois ou aux autres fibres longues.

02 | Résultats sur le papier support : Prix net comparable, marge brute par tonne, jours de stock et réachat des clients principaux.

03 | Résultats sur les caisses : Structure des commandes, pertes aux changements de série, contribution par m², rayon de livraison et délais de recouvrement.

04 | Résultats sur les papiers de consommation : Après stabilisation de TM7 : taux de conformité, production réelle, validation client, ventes, réachat et marge brute.

05 | Résultats à l’étranger : Réglage de la deuxième phase, taux de marche, rendement en produits conformes, régions desservies, coût décaissé unitaire et couverture par la trésorerie.

Le papier à l’épreuve des chiffres

La force de Jingxing réside moins dans une feuille de papier que dans sa capacité à orienter une fibre recyclée vers davantage de produits et de marchés.

Un système abouti ne se reconnaît pas à la présence d’actifs dans chacun des quatre maillons, mais à la capacité de chacun à livrer de façon constante et à contribuer à la marge brute, à la trésorerie et au réachat. Le parcours d’une fibre recyclée dépend de la valeur client vérifiable que chaque transformation lui apporte.