경흥제지 상반기 지배기업 귀속 순이익 153% 증가: 포장지 업황은 정말 반전됐을까?

매출 증가, 비경상손익 제외 순이익의 흑자 전환과 영업활동 현금흐름의 순유입 전환은 경흥제지의 실질적인 회복을 보여줍니다. 다만 낮은 기저, 비용 변화와 일부 사업의 개선만으로 포장지 업황이 전면적으로 반전됐다고 보기는 어렵습니다.

2026년 상반기 | 연결 기준

31.61 억 위안 매출 ·　1.392 억 위안 지배기업 소유주 귀속 순이익 ·　1.271 억 위안 비경상손익 제외 순이익 ·　6.005 억 위안 영업활동 현금흐름

01 · 수치의 기준

153%의 분모는 5503만 위안에 불과합니다.

지배기업 소유주 귀속 순이익은 5503만 위안에서 1.392억 위안으로 약 8418만 위안 증가해 전년 대비 152.95%의 증가율을 기록했습니다. 이는 우선 낮은 기저에서의 회복 속도를 나타내며, 이익률이 급등했다는 뜻은 아닙니다. 같은 기간 매출은 20.22%, 영업비용은 21.60% 증가해 비용 증가율이 매출보다 높았습니다. 전체 매출총이익률은 9.15%에서 8.12%로 낮아졌습니다.

비경상손익 제외 순이익은 3766만 위안 적자에서 1.271억 위안 흑자로 전환됐고, 비경상손익은 약 1216만 위안으로 회복이 주로 계속 영업에서 비롯됐음을 보여줍니다. 이익률이 전반적으로 확대됐다기보다 수익 회복 구간에 진입했다고 표현하는 것이 더 정확합니다.

연구 자료:경흥제지 2026년 반기 보고서

챕터 02· 제품 구조

원지와 재생 펄프보드는 회복됐지만 다른 사업은 같은 속도로 회복되지 않았습니다

산업용 포장 원지 매출은 21.83억 위안으로 전년 대비 18.57% 증가했으며, 매출총이익률은 3.18%포인트 오른 9.50%였습니다. 회사는 수요 회복에 따른 판매량 증가를 언급했지만 판매량, 평균 판매가격, 폐지 단위 비용을 공개하지 않아 수익성 개선을 물량, 가격, 원료의 기여도로 정확히 나눌 수 없습니다.

재생 펄프보드 매출은 4.10억 위안으로 전년 대비 431.12% 증가했으며, 매출총이익률은 8.75%포인트 오른 3.45%로 마이너스에서 플러스로 전환됐습니다. 높은 성장률이 제품 구성을 개선했지만 3.45%의 매출총이익률은 여전히 높지 않고, 물량과 가격의 개별 기여도는 공개되지 않았습니다.

상자와 판지 매출은 거의 변동이 없었고 매출총이익률은 5.10%로 하락했습니다. 생활용지 매출은 1.70% 감소했고 매출총이익률은 5.53%로 낮아졌습니다. 회사 회복의 중심은 원지와 재생 펄프보드이며 모든 제품이 함께 개선된 것은 아닙니다.

장 03· 이익 메커니즘

전체 마진율이 감소하고, 핵심 제품의 총이익률이 개선되었습니다.

전체 매출총이익률은 9.15%에서 8.12%로 하락했습니다. 회사는 전년도 기타 부문의 매출 1.56억 위안과 59.77%의 높은 매출총이익률 영향을 제외하면 핵심 주요 제품의 매출총이익률이 5.96%에서 8.00%로 2.04%포인트 상승했다고 밝혔습니다. 전체 기준은 매출 구성의 영향을 받고 핵심 제품 기준은 사업 회복을 보여주므로 두 기준을 함께 살펴야 합니다.

금융비용은 3944만 위안에서 578만 위안으로 약 3366만 위안 줄었고 이자비용은 약 2289만 위안 감소했습니다. 회사는 전환사채 상장폐지 후 이자를 더 이상 계상하지 않고 이자수익은 증가했다고 밝혔습니다. 비용 감소액은 세전이익 증가분의 약 40%에 해당하지만 이는 규모 비교일 뿐 엄밀한 이익 기여율은 아닙니다. 기타수익, 공정가치 변동과 자산손상 변동도 개선에 기여했습니다.

챕터 04· 현금 품질

영업현금흐름의 순유입 전환에는 이익과 운전자본이 함께 작용했습니다

영업활동 현금흐름은 4.914억 위안 순유출에서 6.005억 위안 순유입으로 전환됐습니다. 보충 자료에 따르면 당기 순이익은 1.426억 위안이었고, 재고 감소로 2.129억 위안이 유입됐으며, 영업 관련 지급항목은 1.251억 위안 증가하고 영업 관련 수취항목에는 4151만 위안이 묶였습니다. 따라서 현금흐름 개선은 이익과 함께 재고 및 지급항목의 변동에 따른 것입니다.

기말 재고는 7.46억 위안으로 전년 말 대비 21.71% 감소해 현금흐름에 도움이 됐습니다. 그러나 장기자산 취득·건설 지출은 9.27억 위안으로 영업현금흐름보다 많았습니다. 두 금액을 단순히 뺀 차액은 약 -3.27억 위안으로, 자본 투입에 여전히 외부 조달이 필요함을 보여줍니다. 이 차액은 자본 지출 충당 여부를 보는 단순 비교이며 회계 기준의 잉여현금흐름은 아닙니다.

챕터 05· 해외 투자

말레이시아 프로젝트는 주기 판단을 재무제표에 도입합니다.

기말 건설 중인 자산은 19.13억 위안으로 전년 말 대비 약 310% 증가했습니다. 이 중 말레이시아 2단계 연산 60만 톤 라이너 원지 프로젝트의 건설 중인 자산은 16.30억 위안, 공정률은 90%였으며 11월 장비 시운전을 시작할 예정이었습니다. 시운전, 목표 생산능력 달성, 안정 가동과 수익 창출은 각각 다른 단계이며, 향후 가동률, 수율, 현지 폐지 비용, 판매가격, 물류와 환율을 지켜봐야 합니다.

회사의 자산 대비 부채 비율은 약 33.09%로 전년 말 약 26.52%보다 6.57%포인트 상승했고, 장기차입금은 5.00억 위안에서 12.97억 위안으로 늘었습니다. 징싱 홀딩스(말레이시아)의 상반기 매출은 6.60억 위안, 순이익은 477만 위안, 자산 대비 부채 비율은 64.57%였습니다. 회사는 이 회사의 1억 위안 차입에 대해 최고 1.1억 위안 한도로 보증할 계획이며, 해당 안건은 당시 주주총회 승인이 필요했습니다.

연구 자료:경흥 제지 말레이시아 자회사 보증 공고

06 · 업계의 다른 시각

업계 이익이 회복되었지만, 가격은 아직 전면적으로 상승하지 않았습니다.

중국 국가통계국 자료에 따르면 상반기 일정 규모 이상 제지 및 종이제품 산업의 매출은 5.5%, 이익은 27.5% 증가했습니다. 반면 6월 해당 산업의 생산자물가지수(PPI)는 전년 대비 0.1% 하락했고 1~6월 누적 기준으로는 1.6% 하락했습니다. 이익 회복과 가격 지수 약세가 함께 나타난 것은 비용, 구조와 낮은 기저가 복합적으로 작용한 것으로 볼 수 있으며 전면적인 가격 호황을 뜻하지 않습니다.

동종 업계에도 통일된 방향이 없습니다: Sun Paper의 매출과 귀속 순이익이 각각 약 9% 증가했으며, Shanying International의 매출은 3.01%만큼 증가했지만 여전히 손실을 보고 있습니다. 제품 구조, 원료 경로, 해외 자산 및 자본 구조의 차이가 매우 커서 단순히 순위를 매길 수 없습니다; 이러한 분화 자체가 업계가 아직 바닥 복구에 있음을 보여줍니다.

연구 자료:국가통계국 산업 기업 이익; 국가통계국 산업 생산자 가격

챕터 07· 지표 실현

다섯 가지 지표가 역전이 성립할 수 있는지를 결정합니다.

01|원지 가격 차이:9.50%의 총이익률이 지속될 수 있는지는 완제품 종이 가격 상승이 폐지와 에너지 비용보다 지속적으로 빠른지에 달려 있습니다.

02 | 재생 펄프보드: 수익이 확대된 후, 3.45%의 총이익률이 계속 상승할 수 있을까요?

03|현금 출처:지속적인 대금 회수가 재고와 영업 관련 지급항목의 변화로 생긴 현금 유입을 대체할 수 있을까요?

04 | 프로젝트 가동 확대: 말레이시아 2단계의 가동률, 수율, 비용과 주문이 계획대로 실현되는지 살펴봅니다.

05|자본 커버리지:영업 현금 흐름이 투자를 포괄할 수 있는지, 부채 비율과 장기 차입이 안정될 수 있는지.

제지 산업 분석 · 숫자로 보는 핵심

경흥제지는 이미 단계적으로 경영 저점을 벗어났다는 증거가 나타났으며, 포장지 산업은 여전히 바닥 회복 단계에 있습니다; 가격 차이, 핵심 총이익률, 지속적인 현금 흐름 및 신규 생산능력 수익이 동시에 개선될 때만 주기 반전이 완전한 증거가 됩니다.