中心となる見解

江蘇栄成の産業上の基盤は、再生繊維回収、中国大陸の3つの産業用紙拠点、華東・華中をカバーする段ボール箱ネットワーク、熱電併給と水循環システムからなる地域ネットワークです。2026年上半期には、栄成グループの産業用紙部門と紙器部門がともに改善し、紙と箱の一貫体制の価値を示す経営上の証拠となりました。

製紙工場が供給を決め、段ボール箱ネットワークが納品を決めます。回収、エネルギー、水のシステムが、このネットワークを持続できるかを決めます。

01 · 製造ネットワーク

307万トンを支える中国大陸の製造ネットワーク

中国造紙協会の「中国製紙工業2025年度報告」によると、江蘇栄成環保科技股份有限公司の2025年の紙・板紙生産量は307.00万トンで、前年比0.97%減、報告書に掲載された主要企業の第9位でした。協会は同時に、順位は「収集済みのデータに基づく」と注記しています。

この規模の指標だけでは、江蘇栄成の組織形態は直接分かりません。栄成紙業の2026年第2四半期連結財務諸表によると、グループは栄成紙業（中国）控股、昆山荣中投资、苏州满果包装を通じ、江蘇栄成の株式を合計100%支配しています。江蘇栄成はさらに、無錫、平湖、湖北などの産業用紙拠点と、昆山、蘇州、上海、杭州、華中地域の包装事業主体を結んでいます。

栄成紙業の公式サイトに現在掲載されている中国大陸の低炭素製紙拠点には、無錫栄成、平湖栄成、湖北栄成があります。環境配慮型の段ボール箱包装拠点は、昆山、蘇州、上海、杭州、華中の複数都市に広がっています。2026年第2四半期財務諸表の連結構成には、嘉兴荣成智能环保包装有限公司も含まれています。

集計範囲の限界：協会は、307万トンが江蘇栄成という単一法人の自社生産量なのか、関連する中国大陸の製紙工場を含む合計なのかを開示していません。栄成紙業の2024年サステナビリティ報告書は、中国大陸の産業用紙生産能力を330万トンとしていますが、この2つの数値から直接稼働率を計算することはできません。

出典：中国造紙協会「中国製紙工業2025年度報告」、栄成紙業2026年第2四半期連結財務報告書。

02 · 繊維から納品へ

再生繊維から段ボール箱へつなぐネットワーク

栄成紙業の公式サイトは、同グループを、回収古紙を生産原料に使う低炭素製紙と環境配慮型包装の垂直統合メーカーと位置づけています。主な製品はライナーボード、中芯原紙、段ボールシート、段ボール箱です。2024年サステナビリティ報告書でも、古紙回収、低炭素製紙、環境配慮型包装、使用済み製品回収を同じ価値連鎖に組み込んでいます。

この連鎖の難しさは、単に「古紙があるかどうか」ではありません。再生繊維の含水率、異物、粘着異物、灰分、繊維長、ロット間の安定性は、パルプ歩留まり、抄紙機の運転、強度指標、蒸気・薬品の原単位へ順に影響し、最終的にライナーボードと中芯原紙のコスト・品質に反映されます。

2026年上半期の財務諸表には、無錫、平湖、湖北などの製紙工場と、江蘇栄成、下沙、蘇州、武漢、湖南などの包装事業主体との間の内部売上・債権関係が記載されています。これらの取引は、製紙工場と段ボール箱工場の間に実際の供給関係が成立しており、組織図上のつながりだけではないことを裏づけています。

産業用紙は原紙供給を担い、段ボール箱ネットワークは顧客との距離、納期、構造設計、サービス対応を担います。段ボール箱は輸送・サービスの対象範囲に明確な制約があるため、地域拠点は納期を短縮し、顧客の反応を製造側へより速く戻すことにもつながります。

出典：栄成紙業公式サイト「会社概要」、栄成紙業2024年サステナビリティ報告書。

03 · 業績

2026年上半期、グループの紙・箱事業がともに黒字へ回復

2025年の栄成紙業グループの連結売上高は447.08億台湾ドルで、前年比約6.47%減でした。総合売上総利益率は9.85%、営業損失は約0.13億台湾ドル、親会社所有者に帰属する純損失は約5.17億台湾ドル、営業活動による純キャッシュフローは11.41億台湾ドルでした。産業チェーンを一貫して持つ場合でも、紙価格、需要、コスト、生産ラインの立ち上がりによる複合的な圧力に直面します。

2026年上半期には、経営成績により明確な改善が現れました。グループの連結売上高は242.48億台湾ドルで前年同期比約13.23%増、総合売上総利益率は前年同期の9.33%から10.86%へ上昇しました。営業利益は2.32億台湾ドルで、前年同期の1.21億台湾ドルの赤字から黒字に転換しました。親会社所有者に帰属する純利益は2.43億台湾ドルで、前年同期は5.70億台湾ドルの赤字でした。

2つの中核部門も同時に黒字へ転換しました。産業用紙の外部売上高は181.09億台湾ドルで前年同期比約15.48%増、部門利益は3.14億台湾ドルで、前年同期は3.05億台湾ドルの赤字でした。紙器、すなわち段ボールシート・段ボール箱事業の外部売上高は58.49億台湾ドルで前年同期比約11.31%増、部門利益は1.22億台湾ドルで、前年同期は1.92億台湾ドルの赤字でした。

売上高、売上総利益率、部門利益、営業キャッシュフローが同時に改善していることは、グループの純利益だけを見るよりも、事業全体の経営の質をよく示しています。同社の社内集計データによると、2026年1～7月の累計連結売上高は285.35億台湾ドルで前年同期比13.88%増、累計連結営業利益は3.50億台湾ドル、税引前利益は4.78億台湾ドルでした。

財務情報の適用範囲：上記の金額はすべて台湾ドルで、台湾上場の親会社である栄成紙業グループの連結・部門別・地域別の集計です。江蘇栄成単体の業績として記載することはできません。産業用紙部門と紙器部門は、いずれも台湾と中国大陸の事業を含みます。1～7月のデータは企業の内部集計であり、最終的には会計士のレビューまたは監査を受けた財務諸表に従います。

出典：栄成紙業2025年度連結財務報告書、栄成紙業2026年第2四半期連結財務報告書。

04 · 生産能力の実現

湖北拠点が規模の能力を利益へ転換できるかを左右する

栄成紙業の連結財務諸表によると、湖北栄成は年産150万トンの板紙と10万kWの熱電併給事業を計画しています。第1段階の板紙115万トンと熱電併給事業は完成しています。第2段階の35万トン生産ラインも完成していますが、系統連系・電力供給の手続き中であり、2026年に検収手続きを行う予定です。

2026年上半期の中国大陸投資表によると、湖北栄成は約3.06億台湾ドルの純損失でした。同期間、平湖栄成は約0.29億台湾ドルの利益を計上し、無錫栄成と江蘇栄成本体はともに小幅の赤字でした。グループの産業用紙部門と紙器部門はすでに黒字へ転換していますが、各拠点はなお異なる経営段階にあります。

湖北拠点の価値は、華中の再生繊維、産業用紙生産、熱電併給を、武漢、仙桃、荊州、湖南などの段ボール箱拠点と結びつけることにあります。今後は、150万トンという計画規模だけでなく、35万トン生産ラインの検収と操業負荷、エネルギー原単位、抄紙機の安定性、原紙のグループ内部での消費、地域からの受注、営業キャッシュフローに注目すべきです。

事業情報の適用範囲：生産ラインの完成は、系統連系、検収、安定運転、フル生産、黒字化の達成と同じではありません。また、湖北栄成の赤字を、公開財務諸表だけから新ラインの立ち上がりという単一の要因に帰することもできません。

出典：栄成紙業2026年第2四半期連結財務報告書。

05 · 次の運営システム

低炭素化、スマート化、組織再構築が次の段階を開く

栄成の循環能力は、古紙回収だけでなく、熱電併給、排熱利用、水循環、廃棄物の資源化、地域包装にも及びます。同社の2024年サステナビリティ報告書によると、中国大陸に3つの低炭素製紙工場と8つの環境配慮型段ボール箱工場を保有しています。また、中国大陸の産業用紙生産能力が330万トンに達した後は、炭素削減、段ボール箱事業の拡大、設備更新、産業用紙の自家使用比率向上へ経営の重点を移すとしています。

同社の2026年の公開資料によると、過去8年間で上流の産業用紙工場と下流の段ボール箱工場のハードウェア・ソフトウェア更新を完了し、生産データの自動接続を実現しました。今後3年間で製造工程へのAI活用を進める計画です。JIT、生産計画、品質予測、予防保全、在庫・輸送の配車管理は、こうしたデジタル能力が最も直接的に効果を発揮する領域です。

2026年8月12日、栄成紙業の取締役会は投資持株会社への移行案を承認しました。台湾の産業用紙・段ボール箱事業を完全子会社へ分割し、親会社を栄成投資控股へ改称する予定です。中国大陸事業は引き続きL&Cとその傘下企業が担います。この案は2026年10月1日の臨時株主総会での審議を待っており、分割基準日は暫定的に2027年1月4日とされています。

この再編は、栄成が台湾、中国大陸、日本、その他海外事業の地域別責任をさらに分け、製造、資源配分、戦略的提携を、より明確な組織に担わせようとしていることを示します。江蘇栄成にとっては、中国大陸の産業基盤としての位置づけが強まる可能性がありますが、実際の影響は株主決議とその後の組織移行を待つ必要があります。

成果を確認する際の限界：同社が開示する低炭素指標、AI計画、組織転換は、それぞれ企業データ、将来計画、審議待ちの案件です。いずれも、エネルギー消費、良品率、停止時間、在庫回転、受注の質、利益、キャッシュフローによる継続的な検証が必要です。

出典：栄成紙業公式サイト「環境技術」「スマート製造の基盤とAI活用」、栄成紙業の投資持株会社への移行に関するプレスリリース。

CONCLUSION

循環型製造の価値は、最終的に経営成果として実現する必要がある

江蘇栄成を研究する価値は、307万トンを支える循環型包装システムに集約されます。再生繊維が無錫、平湖、湖北の製紙工場に入り、原紙がさらに華東・華中の段ボールシート・段ボール箱拠点へ流れ、エネルギー、水、デジタルの各システムが製造と納品をともに支えています。

2026年上半期には、産業用紙部門と紙器部門が同時に黒字へ転換し、中国市場の売上高が成長を維持し、営業キャッシュフローも明確に改善しました。これによって栄成の垂直統合能力は、より明確な経営成果に結びつきました。同時に、再生紙、地域の段ボール箱ネットワーク、無駄を抑えた運営を組み合わせた価値を、業界に示しています。

次の段階の軸は明確です。湖北の新ラインを安定稼働させ、産業用紙のグループ内部での消費と段ボール箱受注の質を高め、エネルギー・水資源のコストをさらに下げ、AIと組織再構築を実際の効率、利益、キャッシュフローへ反映させることです。

再生繊維を安定して産業用紙、段ボールシート、段ボール箱へ転換し、地域の顧客へ迅速に納品できるとき、循環型製造は、成果を継続的に生み出せる経営能力となります。

次回の企業 · 第10回

次回｜聯盛紙業

中国造紙協会の2025年主要企業生産量表によると、聯盛紙業は紙・板紙生産量282.40万トンで第10位、前年比0.57%増でした。

順位は本連載の順序を示すものとしてのみ使用します。次回は独立した調査に基づいて企業を評価し、江蘇栄成のモデルから結論を先取りしません。