業界利益の27.5%増は、主として総量の回復を示す指標です。企業が回復を成し遂げるには、販売価格とコストの差、生産・販売、キャッシュフローを継続的に改善する必要があります。どれか1つでも欠ければ、利益は帳簿上にとどまる可能性があります。

業界全体｜2026年上半期

6,897.9億元｜+5.5%　一定規模以上の製紙・紙製品業の売上高。

6,077.3億元｜+5.2%　売上原価。増加率は売上高をやや下回ります。

196.1億元｜+27.5%　利益総額。増加率は売上高を大幅に上回ります。

約2.84%　本稿で累計利益総額を売上高で割って単純計算した補助的な比率。

最新更新：1～7月の売上高は8,050.5億元、売上原価は7,097.7億元、利益は227.5億元で、利益は前年同期比27.6%増、単純計算による比率は約2.83%でした。いずれの比率も、国家統計局が製紙業の利益率として個別に公表したものではありません。

調査資料：国家統計局の上半期の一定規模以上の工業企業利益、1～7月の一定規模以上の工業企業利益。

01 · 同一企業内での検証

太陽紙業：同じ企業で異なる2つの動き

太陽紙業の上半期売上高は208.62億元で前年同期比9.15%増、親会社株主に帰属する純利益は19.51億元で同9.60%増、営業キャッシュフローは33.66億元で同77.74%増でした。グループ全体の財務諸表は安定していますが、製品別データは明確に分かれています。

同一企業の同一報告期間を比べることで、企業間比較に伴う差異の大部分を除けます。紙種によって需要、供給、価格設定の動きは異なり、原料や製造能力は製品構成を介して初めて損益計算書に表れます。

複数拠点、パルプ・製紙一貫体制、製品ポートフォリオは変動を相殺する余地を生みますが、全面的な好況を意味するわけではありません。太陽紙業のパルプ・紙製品全体の売上総利益率は、なお1.17ポイント低下しました。総合企業はより多くの資源を配分できますが、最終的には紙種別の売上総利益と営業キャッシュフローで検証する必要があります。

調査資料：太陽紙業2026年半期報告書。

02 · 包装用紙

包装用紙の回復は、販売価格とコストの差、生産・販売を見る

景興紙業｜製品、費用、運転資金が同時に改善

売上高は31.61億元で前年同期比20.22%増、親会社株主に帰属する純利益は1.39億元で同152.95%増でした。営業キャッシュフローは4.91億元の純流出から6.01億元の純流入に転じました。工業用原紙と再生パルプシートの売上高が増加し、転換社債の償還後に財務費用が85.34%減少しました。販売の増加と在庫の減少もキャッシュフローを改善しました。

五洲特紙｜生産能力の寄与と資本投入が同時に発生

売上高は48.95億元で前年同期比18.76%増、親会社株主に帰属する純利益は2.30億元で同88.95%増でした。古紙系製品の売上高は49.48%増加し、平均販売価格は9.46%上昇しました。一方、木材パルプ系製品の平均販売価格は3.60%下落しました。湖北省の工業用包装紙ラインの全面稼働は、売上高の新たな増加要因の1つです。

同時に、同社の投資活動によるキャッシュフローは13.59億元の純流出、財務活動によるキャッシュフローは13.41億元の純流入でした。新たな生産能力はすでに販売数量と利益に貢献していますが、今後も稼働率、単位コスト、受注による裏付け、現金での投資回収を通じて検証する必要があります。

Shanying International｜数量と価格の回復には、固定費を賄う力が必要

製紙事業の販売量は7.68%増加しました。第2四半期の親会社株主に帰属する純損失は、第1四半期から3.13億元縮小し、前四半期比で62.95%改善しました。6月には単月黒字に転換しましたが、上半期全体ではなお6.82億元の親会社株主帰属純損失となりました。売上原価は8.65%増加し、売上高の伸びを上回っています。財務費用は前年同期比で8.65%減少したものの、なお4.11億元に達しました。

包装用紙が先に回復しているというのは、一部企業で販売数量・価格、稼働、四半期の売上総利益が改善し始めたという意味です。コストの上昇が続いたり、新規生産能力の増加が受注回復を上回ったりすれば、販売量が増えても十分な利益が残らない可能性があります。

調査資料：景興紙業の半期報告書、五洲特紙の半期報告書、Shanying Internationalの半期報告書。

03 · 印刷・筆記用紙

印刷・筆記用紙は底固めの局面。木材パルプの値下がりだけでは解決しない

印刷・筆記用紙の厳しさは、Sun Paperの上質紙とコート紙の部門別実績に表れています。華泰股份も一つの事例です。売上高は62.11億元で前年同期比3.10%減、親会社株主に帰属する純利益は1,889万元で72.07%減となりました。非経常損益を除く純損益は198万元の赤字、営業キャッシュフローは6,989万元の純流出でした。

木材パルプ価格の下落はコストを軽減しますが、それだけで利益が決まるわけではありません。製品紙の販売価格がさらに速く下がれば、1トン当たりの価格差は縮小します。需要回復、同質的な製品の供給、新規生産能力、在庫も、価格が安定する時期を左右します。華泰は製紙と化学の両事業を営んでいるため、連結数値を印刷・筆記用紙だけの損益と解釈することはできません。

「底固め」は長期にわたって固定される状態ではありません。製品紙の実質販売価格が安定し、供給が縮小するか、自社製パルプ、差別化製品、輸出、経費管理によって新たな利幅が生まれれば、二つの利益動向が再び近づく可能性があります。確認すべきなのは値上げ通知一通ではなく、実際の取引価格、受注、在庫、現金回収がそろって改善しているかです。

調査資料：Sun Paperの半期報告書、華泰股份の半期報告書。

04 · 利益の質

利益と現金は、逆方向に動くことがある

恒達新材の売上高は5.48億元、親会社株主に帰属する純利益は5,385万元で、それぞれ5.16%、57.29%増加しました。医療用・食品包装用原紙が売上高の88.10%を占めています。特定用途への展開と製品構成が改善を支えました。

ただし、親会社株主に帰属する純利益だけでは、本業の実力を判断できません。冠豪高新の親会社株主帰属純利益は2.13億元、非経常損益を除く純利益は0.32億元で、約1.81億元の差があります。森林包装は売上高が74.51%増の20.25億元となった一方、親会社株主帰属純利益は73.68%減の819万元でした。同社によると、増収の主因は製紙の生産能力増加です。減益の主な要因には、徴収後即時還付される増値税の還付額が2,481.84万元減少したことと、60万トンのデジタルインクジェット用紙プロジェクトがまだ黒字化していないことが含まれます。

利益と現金の動きが逆になる場合もあります。Shanyingは親会社株主帰属純損益が6.82億元の赤字でしたが、営業キャッシュフローは16.44億元の純流入でした。同社は、主に売上代金の回収増加によるものと説明しています。栄晟は親会社株主帰属純利益が1.90億元、非経常損益を除く純利益が1.06億元だった一方、営業キャッシュフローは5,752万元の純流出でした。

親会社株主に帰属する純利益では株主の立場からの結果を、非経常損益を除く純利益では継続的な事業の実力を、営業キャッシュフローでは利益が現金として回収されたかを確認します。現金については、売掛金、在庫、買掛金、手形の増減まで分解して見る必要があります。キャッシュフローがプラスでも、本業が全面的に回復したとは限りません。

調査資料：恒達新材、冠豪高新、森林包装、Shanying International、栄晟環保の各半期報告書。

同じ業界回復局面で先に抜け出すのは、特定の紙種ではなく、利幅、生産・販売、現金回収を同時に改善できる企業です。

05 · サプライチェーンの見方

下半期にまず注視する4項目

製紙工場では、この4項目を紙種別の利益増減分析と生産能力の立ち上げ計画に落とし込む必要があります。板紙・段ボール箱や印刷包装の企業では、実際の調達価格、最終需要の受注、在庫、顧客の価格改定受入状況で確認します。設備、化学品、繊維の供給企業では、顧客の稼働状況、設備改良の投資効果、歩留まり、継続的な調達、プロジェクトの現金回収で確認する必要があります。

紙を語り、数字で本質を読む

業界利益の27.5%増加は、製紙・紙製品業が低迷期から抜け出しつつあることを示しますが、16社の半期報告書の対象企業が一斉に回復したことを示すものではありません。包装用紙では、一部企業の利幅と生産・販売が先に改善しています。印刷・筆記用紙は、より安定した実質販売価格と需給関係を待つ状況です。特殊紙では、用途ごとの参入障壁、生産能力の立ち上げ段階、利益の質による差が続いています。

すでに確認できるのは業界利益の回復であり、現在成果が表れているのは一部企業の製品構成と経営効率です。今後確認すべきなのは、これらの改善が在庫、売掛金、利息、設備投資の負担を超え、継続的な現金創出と次の競争力につながるかどうかです。