景興の本当の強みは、一枚のライナーボードだけでも、マレーシアに生産能力を設けることだけでもありません。長江デルタの回収繊維、海外の再生パルプ、産業包装用原紙、段ボールシート・箱、再生家庭用紙を、「パルプ・紙・箱・用途」の循環型製造システムとして組み立てつつあります。

企業の位置付け｜2025年

169.26 万トン。協会調査の生産量で第18位。

155.13 万トン。同社の包装用原紙生産量。

49.24 万トン。マレーシア第1期の再生パルプ生産量。

第01章 · 規模の位置付け

第18位は位置付けにすぎない。注目すべきは繊維の流れ

協会の順位は「どれだけ紙を作ったか」を示しますが、「なぜ継続的に作れるか」には直接答えません。景興の基盤は、引き続きクラフトライナー、中芯原紙、白ライナーです。2025年の包装用原紙生産量は155.13万トン、販売量は148.35万トン、売上高は40.16億元でした。

同社の年次報告書によると、包装用原紙は「国内古紙を中心に、輸入再生繊維パルプで長繊維の不足を補う」という調達構成を維持し、国内古紙が調達重量の約80%を占めます。国内古紙の価格・品質変動、高品質長繊維の不足、輸入再生パルプの規制・物流上の不確実性に、同時に対応する必要があります。

2025年のマレーシア第1期の再生パルプ生産量は49.24万トン、外部販売量は30.64万トン、自社使用量は22.27万トンでした。期首在庫と内部移動も関わるため、販売量、自社使用量、当期生産量を単純に合算することはできません。注目すべきなのは「海外に80万トンの能力がある」ことではなく、各紙種に必要な強度、清浄性、コストを繊維が安定して満たせるかです。

調査資料：中国製紙工業2025年度報告、景興紙業2025年年次報告書

第02章 · 海外の繊維供給

マレーシアは単独のパルプ工場ではなく、繊維配分の第二の拠点

景興によると、海外の再生パルプには複数のグレードがあり、ライナーボード、未漂白ペーパータオル、セメント袋用紙、未漂白トイレットペーパーなどへの用途展開を進めています。海外の回収紙は選別、パルプ化、乾燥を経て、パルプシートとして市場に供給されます。製紙工場では、繊維長、不純物、強度、コストに基づいて代替比率を決める必要があります。

2025年のマレーシア第1期の年間設備稼働率は61.55%で、12月単月では96.49%に達しました。ただし、年間の再生パルプシート事業の売上総利益率はマイナス8.60%でした。2026年上半期には売上高が4.10億元となり、売上総利益率は3.45%に転じました。生産量、稼働率、売上総利益は同時に改善するとは限りません。安定した黒字化には、原料、エネルギー、海上輸送、為替、販売価格、顧客構成の確認が必要です。

アジア開発銀行によると、マレーシア拡張プロジェクトの総投資額は約2.99億米ドルで、新たな60万トンの再生包装用紙ラインに向けて6,000万米ドルの融資が承認されています。景興の半期報告書では、2026年6月末時点の第2期工事進捗率は90%で、11月に設備調整運転を開始する予定とされています。

第03章 · 地域への供給

紙から箱へ。地域の優位性を成果に変える

包装用原紙には経済的な輸送距離の制約があり、段ボールシート・箱ではさらに近距離の供給が重要です。景興は平湖に位置し、上海、浙江、江蘇を販売圏とし、乍浦港にも近接しています。2025年の全売上高の地域別構成では、この3地域が合計79.56%を占めました。これは全国市場シェアではありませんが、同社の経営基盤が長江デルタの製造、物流、EC、消費需要の密度に支えられていることを示します。

同社公式サイトによると、平湖景包の段ボールシートラインの設計年産能力は1億平方メートル、フレキソ印刷・製函一貫ラインの最高速度は毎時2.4万箱です。2025年年次報告書では、段ボール箱・シートの実際の生産量は1.0277億平方メートル、販売量は1.0175億平方メートルでした。設備速度と年産能力は製造条件であり、実際の生産・販売量が経営成果です。

ただし、製紙工場と段ボール箱工場を自社で持つだけで、利益が高まるわけではありません。段ボール箱・シート事業の売上総利益率は2025年が5.53%、2026年上半期が5.10%で、同上半期の原紙は9.50%でした。垂直展開の価値は、納期短縮、紙の検証、小ロット対応、不具合のフィードバックなどにあり、上流の売上総利益が自動的に下流へ移るわけではありません。

第04章 · 消費者向け紙製品への展開

包装用紙から家庭用紙へ。再生繊維の新たな用途

2025年の同社の家庭用紙原紙の生産量は14.78万トンで前年比7.33%増、完成品販売量は263.27万箱でした。ただし、年次報告書では、家庭用紙売上高の9割超がなお原紙販売によるものとされています。したがって、全国規模の成熟した消費者ブランド基盤と単純に表現することはできません。

2026年5月28日、年産5万トンの再生・環境配慮型家庭用紙技術改良プロジェクトTM7が運転を開始し、試運転段階に入りました。同社は、100%再生繊維を用い、長網多筒式のウェットクレープ工程を採用し、環境配慮型ペーパータオルを対象とすると説明しています。運転開始は試運転への移行を示しますが、5万トンが実効生産量になったことや、良品率、販売量、継続購入、売上総利益が安定したことを示すものではありません。

産業包装用紙では耐圧性、破裂強さ、製函適性が重要ですが、ペーパータオルでは清浄性、吸水性、触感、紙粉、におい、使用感を改めて解決する必要があります。繊維を分級・精製し、工程を再設計して異なる用途に使えてこそ、循環システムを「古紙を多く使う」段階から「繊維の価値を高める」段階へ進められます。

調査資料：TM7再生・環境配慮型家庭用紙プロジェクトの運転開始

第05章 · 最も重要な反証

一連の事業を持つことと、その全体が利益を生むことは別

景興の強みの組み合わせは、すでに見えています。長江デルタは古紙と包装需要を供給し、国内拠点は原紙と製函加工を担います。マレーシア拠点は再生繊維を補い、現地の製紙へ展開し、家庭用紙は新たな繊維用途を開きます。ただし、各段階には個別の経営上の達成条件があります。

2026年上半期の売上総利益率は、原紙9.50%、段ボール箱・シート5.10%、再生パルプシート3.45%でした。これは企業の優劣の順位ではなく、システムにかかる負荷を示す数値です。下流の利益が薄く、海外事業が高負荷運転でも現金を生まず、家庭用紙が試運転にとどまって継続購入につながらなければ、「パルプ・紙・箱・用途」は資産をつないだだけで、経営として十分に循環しているとは言えません。

第06章 · 成果を確認する指標

システムの強化を判断する5指標

01｜繊維の成果：自社使用比率、工場着コスト、ロット品質、木材パルプや他の長繊維の実際の代替量。

02｜原紙の成果：比較可能な実質販売価格、1トン当たり売上総利益、在庫日数、主力顧客の継続購入。

03｜段ボール箱の成果：受注構成、品種切替時のロス、1平方メートル当たりの貢献額、配送範囲、売掛金の回収サイト。

04｜家庭用紙の成果：TM7の安定運転後の良品率、実生産量、顧客検証、販売量、継続購入、売上総利益。

05｜海外事業の成果：第2期の設備調整運転、稼働率、歩留まり、受注地域、単位当たりの現金支出ベースのコスト、現金による投資の充足。

紙を語り、数字で本質を読む

景興の強みは特定の紙にあるのではなく、一本の再生繊維を、より多くの製品と市場に展開できることにあります。

システムが本当に機能しているという基準は、「パルプ・紙・箱・用途」の四段階すべてに資産を持つことではありません。各段階が安定して供給し、最終的に売上総利益、現金、継続購入につながることです。一本の再生繊維をどこまで生かせるかは、工程を一つ進むたびに、検証可能な顧客価値が増えるかにかかっています。